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维持“增持”评级。我们维持公司目标价至103.51 元/股，维持公司2020-2022 EPS 为 1.5 元、1.92 元和2.27 元，对应2021 年53.91 倍PE。
公司公布股票期权激励计划，激励条件超预期。首次授予激励对象的股票期权的行权价格为59.68 元/股。本激励计划首次授予的股票期权分五期行权，对应的等待期分别为12 个月、 24 个月、 36 个月、48 个月、 60 个月。公司业绩考核目标方面，公司达到当年饲料销量或对应的归母净利润即可解锁。公司近五年的饲料销量分别为1850万吨、2300 万吨、2800 万吨、3400 万吨、4000 万吨；公司归母净利润考核目标分别超过32 亿元、37.76 亿元、44.56 亿元、52.58 亿元和62.04 亿元。
我们认为，公司此次实施股票期权激励，有效进行了激励计划的新老衔接，有利于将员工利益与公司深度绑定，全力支持公司业务扩张。
此外公司激励范围广泛，将激励不同层级的员工，公司截止2019 年底员工人数约2.08 万人，公司激励人员达到4083 人，占总员工人数的约20%左右，激励范围广泛，从而确保中长期战略目标落地。
激励计划加强战略落地，看好公司长期快速发展。公司作为能见度最清晰的农业公司，公司的竞争优势最为显著，在多数竞争对手在转型、退出，存量竞争阶段公司反而迎来了最好的发展阶段，目前公司市占率仍低，成长空间仍大，继续作为农业三大核心资产之一维持增持评级。
风险提示：疫病风险；生猪养殖项目拓展不及预期的风险。
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