我们测算钢材成本占公司总收入/总成本比重分别为21.4%/38.1%（低于市场30%/60%的估计）。2021 年至今钢材价格上涨约40%，我们预计年初至今平均涨幅约10%，测算毛利率压力0.79pct。此外，2021Q1 公司购买商品支付现金（主要为原材料）达10.3 亿元， 同/ 环比分别+198.69%/+161.4% 。2021Q1 预付款7.23 亿元， 同环比分别+93.26%/+342.27%，预付款较以往历史高位（2020Q1）接近翻倍增长。若进一步考虑公司Q1 库存原材料充足，预计钢材涨价对Q2 毛利率压力进一步稀释。
规模效应带动净利率稳中有升，原材料涨价全年影响有限。历史数据看，钢材季度环比涨幅与公司毛利率环比变动并无明显相关性。2020 年钢材涨价约20%，但公司销售毛利率+6.33pct，销售净利率+4.81，主要系规模效应提升、降本提效及产品结构优化，钢材价格影响整体可控。按照全年钢价平均涨幅10%-30%测算，公司毛利率压力0.79~3.25 个百分点，若进一步考虑到全年行业增长预期，公司规模效应提升及降本提效，我们预计全年净利率保持稳中有升。
泵阀放量助力穿越周期，液压件龙头长期确定性强按照1 台挖机配置4 根油缸，我们预计公司挖机油缸国内市占率55%左右。相比油缸业务，泵阀业务基数小，市占率提升空间大。我们估算公司小挖泵阀国内市占率约为50%；中大挖泵阀市占率预计约为30%/9%，持续提升空间大。公司作为核心零部件龙头，长期确定性强。
风险提示：行业周期下行风险；海外疫情持续；泵阀业务拓展不及预期。
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