疫情趋于稳定，出栏快速释放
牧原股份发布2021 年4 月生猪销售简报：公司共销售生猪314.5 万头，同比+152.21%，环比+11.01%；商品猪销售均价21.11 元/公斤，同比-27.46%，环比-9.05%；公司实现销售收入79.24 亿元，同比+98.60%，环比+12.27%；2021 年1-4 月公司累计销售生猪772 万头，同比+185.10%。考虑到公司死亡率下降符合预期，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润406/349/170 亿元，对应EPS 10.8/9.3/4.5 元，当前股价对应PE 9.3/10.8/22.1 倍，维持“买入”评级。
死亡率下降符合预期，管理精细度有较大提升空间4 月出栏环比释放主要由商品猪贡献，主要由于疫情趋于平稳、前期仔猪外销量较少及产能扩张；2020 年底公司员工12.20 万人，同比增长7.17 万人，可支撑年产能7000-7500 万头，其中在公司工作经验不足1 年员工占比达59%以上，经验不足2 年员工占比达75%以上，高速扩张下公司管理精细化仍有提升空间。
2021Q2 肥猪/生猪出栏有望突破710/860 万头2021Q2 出栏展望：随着疫情趋稳，Q2 全程死亡率有望下行，我们测算2020 年6 月公司配种量已突破40 万头，预计Q2 商品猪出栏有望达710 万头体量，对应生猪出栏突破860 万头；2021 全年出栏展望：当前能对2021 年贡献出栏量的能繁母猪存栏已为明牌，主要变量为死亡率、仔猪外销量，公司在养殖技术、员工素养及管理水平方面均处行业前列，随着新员工业务水平及猪舍性能的优化，死亡率有望逐步下行，同时育肥产能的宽松将使得外销仔猪占比下行，维持全年4000 万头出栏预测。
风险提示：养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。
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