东方证券
太阳纸业动态跟踪：新增40万吨白卡项目以及木浆项目
事件:公司公告拟与国际纸业签订《建设年产 40 万吨食品包装卡纸项目的合资意向书》,共同发起设立一家注册资本为10000 万美元的中外合作有限责任公司,并投资年产40 万吨食品纸项目,总投资不超过3 亿美元。此外,公司子公司合利纸业,将对其原有的化学机械浆生产线进行技术改造和升级,新增9.8 万吨化机浆的产能。
研究结论:公司投资承继了一向的低成本投资风格。公司两项投资一共花费近22.5亿元人民币,吨纸投资在5100 元/吨,而吨浆投资在2000 元/吨,均少于市场平均水平。由于国内造纸企业成本结构大部分雷同,公司的低投入将引致低折旧,所以公司吨纸净利润高于其他造纸企业。我们推崇公司投成本投入的风格,长此以往能够为股东创造更多价值。
保守估计40 万吨项目达产后新增投资收益5000 万,木浆能增厚盈利3000万。我们预计公司40 万吨项目将于明年下半年达产,届时可能面临其他新增白卡纸线(如博汇75 万吨项目,玖龙60 万吨和APP60 万吨等)的竞争,因此我们保守估计能够为合资公司带来24 亿元新增收入,增加股份公司5000 万左右投资收益,此外,新增木浆9.8 万吨按照20%的毛利率水平计算,能够增厚业绩超过3000 万元。
工信部大幅提高淘汰落后产能利好公司。工信部前期大幅调高了造纸行业落后产能的淘汰目标至432 万吨,较前期增长715%,我们认为此轮淘汰中文化纸企业和白卡纸生产公司最为受益,因为国内落后产能一般采用草浆等生产书写纸和白板纸,因此作为这类产品的替代品,中高档文化纸和白卡纸将享受落后产能淘汰带来的需求增长;而公司是主要白卡纸和文化纸的生产厂商,环保达标处于国内先进水平,更能受益此次大规模淘汰进程。
继续维持增持评级,调高2010,2011 年盈利预测。我们预计公司2010年下半年纸项目达产,2010 年上半年木浆项目达产,此外,公司2010 年新增35 万吨文化纸项目盈利超预期,但由于明年达产的白卡纸项目较多,我们预计公司白卡产品面临的竞争更为激烈,因此我们略微调高公司2010 年和2011 年盈利预测至0.69 元,0.77 元,维持增持评级。
主要风险:白卡纸未来2 年新增投资较多,对盈利有一定压力。 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] 下一页
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