华侨城:旅游+地产 迎来久违的爆发
业绩暴增,分红慷慨2010年营业收入增长58%,净利润增长78%,扣除非经常损益后的净利润增幅创下上市以来新高,达到158%,业绩暴增原因:主动释放业绩所致(期末预收账款环比3季度末大幅减少47%,同比减少26%)。分红预案10送5转3派0.6元,是97年上市以来第三次实施如此高比例的分红方案。
房地产销售额不及09年,但旅游业务接待游客人数同比增长12% ①年报没有披露2010年地产销售情况,据搜房网数据,公司2010年房地产销售额约为130亿,低于09年的150亿,表明公司的地产业务的确受到了史上最严厉调控的影响;②披露接待游客首次突破2000万人次,同比增长12%。
"旅游+地产",将持续提升公司价值①旅游业务将加速领跑:我们认为,在中国向文化大国迈进的进程中,本土龙头公司较迪士尼等外企更优势,市场占有率将不断扩大。我们预计未来三年公司年接待游客有望提升至2750万人次,由于早已超盈亏平衡点(1500万),因此新增客流贡献将基本上是纯利。
②"公园提升楼盘价值",地产业务含金量高:公司在地产开发中通过建造公园来提升产品品质的能力极强,从而获得高毛利率(保持在50%的水平)。截止2010年末,公司旅游综合配套地产储备663万平方米,纯房地产项目储备234万平方米,平均地价仅约1500元/平方米,足够5年以上开发。2011年,房地产业计划开工143万平方米,计划可售151万平方米。
财务稳、估值低、成长性好,维持推荐公司短期偿债能力较好,货币资金54亿,超过一年内到期的非流动负债+短期借款之和; NAV23元/股,2011-13年EPS预测:按现有股本摊薄,2011年旅游0.63元、地产0.57元,2012年旅游0.74元、地产0.76元,2013年旅游0.90元、地产0.93元,未来三年净利润年复合增长23%,按2011年旅游股动态PE取低值25倍和地产股10倍计,公司合理价值21元/股,维持推荐评级。(国信证券)
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