VC行业:价格反弹在即 景气复苏可期
2011年3月3日,兴业证券 举行维生素C行业交流的电话会议,就维生素C行业目前的竞争格局、价格走势等问题与行业专家进行了深度的交流。我们认为目前维生素C的价格处于历史低位,未来随着出口份额限制、提高行业准入门槛,目前无序竞争格局将发生重大改变,“五大家族”由于获得大部分的出口份额,从而将成为最大的受益者。国家对VC行业的指导规划不仅是为了淘汰落后产能,避免恶性竞争,争取VC定价权,也是鼓励VC生产企业向下游拓展,促进产业升级,因此未来政策执行的力度将会超出市场的预期。
我们认为,东北制药 、华北制药 以及香港上市的中国制药(1093.hk)作为国内VC行业的龙头,未来有望受益于政策的实施从而提升自身的盈利水平,给与“推荐”评级。
VC是刚性需求的必需品。维生素C是维持人体正常功能所必需的化学物质,主要用于食品添加剂、医药等领域(合计95.2%).VC在欧美发达国家年的人均消费量在60-90克,已经成为生活必需品,因此需求结构决定了VC的消费具有很强的抗周期性。在过去10年的时间中,全球VC的需求保持3-5%的速度平稳增长。即便是在08年经济危机情况下,需求量也几乎不受影响。由于中国等发展中国家的消费在快速增长,因此VC市场潜力仍然很大。以我国为例,实际年人均消费量约4克。即使按人均每天摄入90mg的标准,人均年消费量也在32克左右。而且,我国食品卫生法规不健全,很多添加剂不符合安全标准,如果也参照欧美发达国家,则VC的需求量更大。
中国是VC的“世界工厂”。目前全球VC需求量约12-13万吨,其中中国出口超过10万吨,占全球产能的80%以上。除了中国,全球能独立生产VC的只有荷兰帝斯曼(DSM)公司,其在英国的工厂主要满足高端市场需求。可见,中国是VC的世界工厂。据健康网公布数据,2010年,中国出口维生素的量创历史新高,达11万吨,同比增长39%。下游需求的增长,也是未来VC价格坚挺的一个推动因素。
上一轮VC高景气维持较长时间,后因盲目扩建产能,行业步入低谷。VC原本属于国家限制产能的品种,2007年以后,受出口许可政策严格执行,以及下游需求增长的带动,VC价格从底部的30元/kg开始反弹,最高达到135元/Kg。该轮行业高景气持续时间很长。但到了2009年后期,各大企业产能利用率很高,都有扩产冲动。出口许可制度逐渐失去效力,而一些小企业在地方政府的利益驱动下,恢复或上马VC产能。由此导致2010年VC价格回落,2010年7月已经跌到35元/Kg.(兴业证券)
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