三钢闽光:看海西 看三钢
投资要点事件:
三钢闽光公布2010年年报,公司2010年实现营业总收入159.8亿元,实现归属于上市公司净利润10.99亿元,基本每股收益0.206元,符合我们预期。
主要经营数据:
公司2010年实现营业总收入159.8亿元,同比增长19%,实现归属于上市公司净利润10.99亿元,同比增长160.1%。全年销售毛利率4.04%,同比09年上升0.78个百分点。三费比率2.63%,同比09年下降0.07个百分点。
公司四季度单季度实现营业收入43.6亿元,环比上升28.5%,实现净利润30.75百万元,环比上升378%。四季度单季基本每股收益0.06元。公司年1-4季度毛利率分别为4.77%、3.30%、2.66%、5.43%。
点评:
公司四季度单季的毛利率水平为年内最高,不同于已公布年报的上市公司(其他公司通常一季度为盈利高点)。福建地区四季度基建活跃,区域性需求较好,公司作为当地最大钢铁企业,受益于良好的区域需求。我们了解公司四季度销售在102万吨左右,平均单吨价格4045元/吨,环比三季度上升15.3%,而公司四季度单吨成本环比上升12%,综合公司四季度毛利率为5.43%,为年内最高。
公司并没有原材料优势,铁矿石采购结构中约32%是长协矿采购。我们计算公司四季度单吨钢材成本为4045元/吨,环比上升12%,一方面是三季度部分高价铁矿石库存进入四季度,同时现货矿价环比三季度上升。有利的一面是,由于公司现货矿占比较高,在原材料采购时点和批量调节上具有较好灵活性,因此如果和多数公布年报的上市钢企相比,公司成本上升并不是特别高。
公司中板业务全年仍亏损,但亏损额同比09年大幅收窄。公司中板2010年实现销售104.48万吨,销售收入40.2亿元,毛利-7.34百万元。公司中厚板产线一期设计能力80万吨(满产可到90万吨),于2009年初达产,二期技改扩产基本完成,设计能力120万吨(满产可到150万吨),目前理论产能利用率不到80%,中板单吨折旧较高,这也是造成公司中板盈利能力不好的主要因素之一。中板产能利用率较低一方面和公司中板业务仍处爬坡期有关,但当地的中板需求相对偏弱有更大关系。此外,公司目前委托集团加总的中板委托为511/吨元,而实际中厚板轧制费用预计在300元-350元/吨。
我们预计公司2011年一季度盈利情况良好。从整个行业来看,1、2月份总体盈利能力较好,3月份环比偏弱。我们了解福建地区2011年一季度基建活跃,公司钢材需求仍良好,我们预计公司1季度有超预期表现。
公司未来看点:
中厚板业务仍有较大提升空间。随着海西开发提速,公司作为福建省内唯一大型中厚板企业,产量上仍有较大提升空间。同时根据公司上市时承诺,集团中厚板项目将适时注入上市公司。
公司作为未来整合福建钢铁行业的平台,粗钢产能仍具备进一步提升空间。目前公司代管集团三安钢铁,粗钢产能在110万吨左右。
盈利预测和投资建议:我们继续看好福建地区2011年钢材需求,预计公司2010-2013年基本EPS分别为0.51、0.68、0.84元。公司具备盈利弹性大,成长空间好,区域需求好等特点。作为福建省龙头钢企,未来有望受益于当地钢铁资源的兼并整合,同时海西未来几年的投资增速仍有望超越全国平均,随着公司中厚板业务的注入,我们认为公司在同业中业绩爆发性会比较好,维持"推荐"评级。(兴业证券)
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