医药板块:下跌中逐步增配成长股
投资评级与估值:下跌中逐步增配成长股。医药板块2011 年预测市盈率27 倍,扣除金融服务后,相对市场溢价45%,接近历史均值,考虑成长性,部分个股已经值得配置。2011 年将是医药企业明显分化的一年,精选确定性成长股是下一阶段投资策略。收入增长加速是我们的第一选择,短期我们建议增持:天士力和仁和药业,过去两个月我们分别上调了两家公司评级,都是拐点型公司,收入增长将加速,从而推动利润增长加速。同时我们建议逐步增配:板块的战略性资产:恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶和海正药业。价值仍有低估的品种:上海医药、人福医药和康美药业。
关键假设点:2011 年不会如大家预期的那么悲观,1 季度收入增长20%,主业净利润增长9.8%,在10 年1 季度较高的收入和利润基数上,增速较10 年4 季度稳步回升,毛利率略降,净利率稳定。我们预期1 季度是板块盈利增长低点,未来盈利增长逐季向上。
有别于大众的认识:2011 年筹资和支付水平继续大幅提升,行业需求无虞;药品降价将加剧企业分化,品种丰富的药企将最大程度受益行业需求;回顾历史,收入持续快速增长的公司多是“牛股”,该指标会是我们未来选股的重点。
核心假设风险:虽然今年首次药品降价低于市场预期,如果未来药品降价高于预期,对板块有打击;2010 年报和2011 年1 季报点评我们已经将覆盖公司盈利增长调整到最为保守,但如果未来企业盈利仍然达不到预期,将打击相关公司股价。(申银万国)
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