四、后市研判
经济增速放缓制约A股行情
4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52.9%,环比回落0.5个百分点。这是持续紧缩后经济增速开始放缓的明确信号。具体表现在,4月份新订单指数下降1.4%、出口订单分项指数环比下滑1.2%、生产量指数环比下降0.4%、采购量指数环比回落0.3%,原材料库存指数、供应商配送时间指数均有上升。另一方面,4月份购进价格指数环比回落达到2.1个百分点,已跌至7个月以来的低位,这意味着PPI在二季度应该能出现高拐点,结合近期素菜价格的全面下跌,说明通胀压力正在逐渐减缓,结合基数因素,通胀有望在年中时段见顶后逐步回落。但另一方面,在持续紧缩反通胀开始见效之余,经济增速也开始明显放缓。
上市公司盈利质量下降 数据统计显示,年报2038家可比公司(占全市场上市公司数97%)净利润增速37%,剔除金融行业的利润增速为46%,经营活动产生的现金净流量增速为-0.3%。一季报2128家可比公司净利润增速24%,剔除金融行业的利润增速为19.6%,经营活动产生的现金净流量增速为-50.7%。一季度盈利同比增长的公司占比为68%,小于年报同比增长公司75%的比例;一季度获得盈利的公司占比为86%,也小于年报94.3%的比例。
上市公司报表显示,资源品与原材料价格上涨,以及资金成本上升导致毛利率明显下滑是一季报盈利低于市场预期的主要原因。从行业分布看,信息服务、房地产、公用事业、信息设备、黑色金属等行业一季度利润增速下降明显;纺织服装、机械设备、食品饮料、轻工制造等一季度利润增速仍保持较高增速。此外,一季度上市公司现金流显著恶化,显示盈利质量在明显下降,进而说明从紧货币政策和不断提升的资金成本已经明显影响到企业的经营环境和盈利能力。
5月宜防御性操作 PMI等先行指标显示持续紧缩对经济的负面影响已开始显现。一方面政策时滞的原因,后期即使紧缩终止,其对经济的负面影响仍会持续一段时间;另一方面,资金成本、工资成本、原材料成本联袂上升,使得目前实体领域民间投资意愿严重不足。因此,后期较长时间内经济与公司盈利预期下降仍是行情的主要压力。
尽管PMI显示后续的通胀压力在趋缓,但基于输入性通胀的外围因素具有一定的复杂因素,因此,在国际大宗商品价格与美元指数还没有给出明确的信号之前,国内紧缩政策还不会出现显著的松动。从行情整体架构来看,以去年10月份首次加息为标志,上证指数去年11月份3186点到今年1月份2661点的调整应该是政策收紧、流动性收敛局势下的"杀估值"调整;本轮以一季度公司业绩跳水为标志,始于3067点的调整应该是"戴维斯双杀"中第二轮"杀业绩"的调整。
由于创业板、中小板、概念类股票"去三高"的调整还未充分;由于周期类股票仍存在库存风险和调降盈利预期的压力;由于从88%减持到目前80%左右的基金平均持仓仍处于一个不上不下的居中水平,后期行情以金融股为依托整体上仍是重心缓慢下移的局势。
5月策略上,投资者仍需加大操作的防御性,一是,持仓结构重心继续向具有基本面防御功能的消费类股转移;二是以压缩持仓比重来增强防御。 (陆水旗 新闻晨报刊)
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