劲胜股份：产能快速释放推动业绩高速增长
结构件产品下游智能手机、平板电脑等新型移动终端需求旺盛
公司主营业务为手机、3G 数据网卡以及MP3/MP4 等消费电子用塑料精密结件的研发、设计、生产和销售。上市后， 公司通过投资扩产，未来产品链将扩充到平板电脑用塑料外壳、手机和平板电脑用强化玻璃等领域。
目前公司产品下游智能手机、平板电脑等新型移动消费电子需求非常旺盛。2010年全球手机出货量达到近16亿部，同比增长32%。其中智能手机出货量为3亿部，同比增长72%，智能手机占全部手机出货量的比例已经达到近20%。Gartner数据显示，2011年全球智能手机出货量将达到4.7亿部，同比增幅为47%。另外，在iPad为代表的平板电脑的热销带动下，三星、华为、中兴等主要消费电子和通讯设备厂商纷纷推出自己品牌的平板电脑，带动平板电脑出货量快速增长。预计2011年、2012年全球平板电脑销量分别在5000万台、8500万左右，呈快速增长态势。智能手机、平板电脑等下游产品的旺盛需求直接带动结构件产品的热销。
公司在精密结构件模具设计制造、注塑成型、表面处理等方面拥有核心技术，处于行业领先
精密结构件生产过程主要包括模具设计制造、注塑成型、真空镀膜、表面处理等环节。消费电子特别是手机产品总是引领消费潮流，技术升级和产品更新是常态。其中产品外壳的色彩、手感、精度、壁厚等特性升级是消费电子产品更新升级的一种重要手段。公司在精密结构件制造方面具备较强的技术研发能力。在模具制造方面，公司的综合模具制造精度可达0.003mm，远超过同行业0.01mm的一般水平。公司的模具设计水平还可以通过注塑成型来体现。通过较高的模具设计水平，公司目前注塑成型周期已经从先前的21秒左右降为14-15秒左右，大幅降低了生产成本。在注塑成型方面，公司拥有双色注塑成型、金属镶嵌注塑成型、高透光率透明制品成型等标准工艺。在表面处理技术方面，公司先后开发应用了底漆/UV 一次性混合涂覆技术、环保水溶性涂料施工技术、皮革漆自动化混合涂装技术、同一个产品多颜色渐近式喷涂技术、铝镁合金喷涂技术、真空不导电装饰技术、真空不导电珠光效果处理技术等，在行业内处于领先水平。公司目前拥有33 项实用新型专利，1项外观设计专利和2项发明专利。
受益于下游大客户扩产，公司精密结构件产品供不应求
全球手机市场是一个相对垄断的市场，前十大品牌的手机厂商的市场份额达到80%。在下游消费市场旺盛需求的带动下，全球主要的手机厂商都积极扩产来满足下游消费者的需求。公司主要客户包括三星、华为、中兴、TCL、夏普等国际主要手机厂商。基于对智能手机、平板电脑等移动终端市场的看好，公司这些下游的主要客户纷纷扩产，极大地保障了公司产品的需求。公司主要客户三星在全球手机市场的占有率位居全球第二，2010年的市场占有率为17.6%，仅次于与诺基亚的28.9% 市占率。三星手机规划2011年全年的手机出货量将增长30%左右，预计将超过3亿只。随着公司供应能力的提升，公司在惠州三星的采购比例中不断提升。2010年公司对惠州三星的销售额为4.95亿元，占惠州三星手机精密结构件外壳采购比例的40%左右。三星逐步将手机制造从韩国本部转向中国大陆、三星越南、印度、巴西等子工厂，公司与大陆的惠州三星、深圳三星、越南三星、巴西三星以及印度三星都有合作，产能转移将带动公司出货量的快速增长。公司另外一家主要客户华为，目前公司对华为的销售额约占公司总营业收入的12%左右，预计结构件的销量为1800万套左右。华为公司已经把发展智能手机和平板电脑等移动终端业务作为其公司未来的主要战略，计划2011年手机出货量将达到6000万部，其中智能手机1500万部，出货量分别同比增长100%和400%左右。公司原来主要给华为提供3G数据网卡结构件。基于公司与华为有长期合作的经验，华为公司移动终端出货的扩产将直接带动公司出货量的快速增长。目前公司给华为提供的结构件数量预计在300 万套/月左右。
中兴通讯为公司新增的大客户
2011年1季度，中兴与公司签订了结构件供货保障协议，中兴要求公司最少保证每月250万套(合计3000万套/年)的产品交付。中兴2010年终端(包括数据网卡、手机、平板电脑等)出货量超过9000万部，其中手机出货量达到6000多万部。2011 年1季度终端出货量达到2000万部，销售收入同比增长51.4%。预计今年中兴各类终端总出货量增长幅度将在60%以上。 另外，公司原有客户如TCL、夏普、OPPO以及金立等手机厂商对公司的手机结构件也保持稳定需求。我们认为在未来两年移动终端市场旺盛需求的背景下，公司作为上游精密结构件主要的供货商将直接受益。
管理费用提高导致业绩短期压力增大、侧面反映下游市场需求旺盛
2011年1季度公司管理费达到3481万元，同比增长54.15%。管理费用率达到13.93%，较2010年提高了近1.6个百分点。公司短期内管理费用增长较快的主要原因是公司2010年底进行了大规模的扩产投资导致开办费等摊销费用增速较快，另外就是新型精密结构件试产费用、研发费用以及新员工培训费用出现较快增长。其中开办费和试产费约1100万元，新员工培训费、薪酬及福利支出700万元，这些费用都将在2011年上半年集中摊销。 对于公司管理费用率的大幅提升，我们认为可以从两个方面进行解读。首先是管理费用的增加将对公司的经营业绩造成负面影响，短期内将导致公司业绩同比下滑。不过，我们认为从正面解读的意义更大。因为手机结构件产品大多数是定制化产品，公司对客户的每一款新机型都需要进行先期模具研发和设计，材料配置以及试生产。公司短期内管理费用率的提高说明公司扩产迅速，同时也正在为不同的客户试生产多款新机型，反映出下游客户较多的机型需求。
根据我们了解的情况，公司与原有大客户保持稳定供货关系的同时，公司新进入了多家新手机厂商的供应链，从而导致了短期内公司管理费用压力较大。长期来看，在新产品稳定成型和扩产项目投产后，公司管理费用率将回归原来的平稳状态。
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