山西汾酒：业绩高速增长 买入评级
2010年公司营业收入30.2亿元，YOY 增长40.7%，净利润4.94亿元，YOY 增长39.3%。期末预收帐款8.03亿元，同比增长240.92%，经营性现金流为38.56亿元，同比增长58%。2011年一季度公司营业收入18.72亿元，YOY 增长81.34%，扣除去年底未发货部分的预收账款转入营收的影响后增长幅度为43%。2011年一季度实现净利润5.06亿元，YOY 增长94.32%，净利润总额已经超过去年全年。
公司的产品高中低端皆有覆盖，产品结构呈金字塔型分布。目前高端产品青花瓷汾酒是目前销售增长最快的产品，一季度的增长超过1倍，幷且公司于3月29日提高了汾酒系列部分高端产品的价格。产品结构优化以及提价将进一步推高公司的毛利润率，该比率全年还将有超过1%的提升空间，预计将在年底达到78%。
公司 2008年和2009年分别有3000吨和4000吨的产能投产，目前公司产能合计2万吨，基本是满负荷生产。为了保证未来公司销售的增加，预计公司到十二五期末将拥有产能接近4.5万吨，每年平均还将有4500吨左右的产能投产，5年间的产销量CAGR 接近20%。
2010年公司已与盛初行销谘询公司及银基贸易签订谘询和行销合同合同，两家公司均在白酒行业有着丰富的经验。盛初咨询目前在公司进行尽职调查，预计在年底或明年有具体的营销方案推出。公司同银基集团的合作将给公司的高端产品打开全国市场，有利于提高产品的市场影响力同时优化产品结构。预计在积极的营销措施推动下，公司未来的净利润将保持每年3成以上的增长。
预计 2011和2012年分别实现净利润9.2和12.27亿元，同比分别增长86%和33.4%，EPS 为2.12元和2.83元。目前A 股价对应的PE 分别为31倍和23.2倍。预计公司行销力度的加强将带来老牌名酒的价值回归未来业绩仍将保持高增长水准，且有超预期的可能，因此应给予更高的估值水准，建议目标价为85元，对应2012年30倍PE，给予买入的投资建议。
(群益证券)
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