超图软件
平安证券
超图软件：中标数字城市3千万大单
2011年6月10日，公司中标西安市数字化城市管理信息系统项目，金额3495.93万元。根据我们持续从政府采购公告获取的信息，公司2011年1-6月累计中标4824万元，相比2010年同期的1159万元，同比增长316%，显示公司针对行业应用的GIS软件开发取得坚实的进展。
对公司的成长空间和确定性应该有新的认识。我们认为，目前资本市场对公司的成长空间过于担忧，而且对公司的增长确定性认识不足。
成长空间大。首先我们从绝对数量，即市场规模来分析。只考虑国内市场，分为两部分：政府和企业。①政府：公司从GIS基础平台切入到针对行业应用的定制开发，所面对的市场空间增加十倍，2010年规模预计在75亿元；②企业：云计算普及后，企业使用GIS和地理信息的门槛大大降低，国内中小企业2000多万家，假设有5%即100万家在线使用GIS服务，按每年1万元计费，则有望新增GIS市场100亿元。其次，从相对性来说，相对公司的规模来说，其发展空间还很大，2010年公司收入2亿元，在国内GIS服务中占比2.7%。而据Daratech统计，全球最大的GIS软件和服务提供商ESRI，2010年其收入占全球的比重为20%，可见GIS是个集中度较高的领域。我们认为，未来3-5年公司实现40%左右的收入增速可能性大。
增长确定性高。两个维度来看这个观点：①国内对地理信息的应用需求快速增加，带动GIS系统建设，而公司是国内GIS软件的龙头；②公司的用户优势。用户大多为政府部门，近年来，财政收入增长迅速，2011年1-5月份财政收入4.7万亿元，同比增长32%。政府对信息化建设的力度在增加，而GIS系统是电子政务、数字城市必不可少的部分。
股权激励已落实，有利长期发展。2010-6-10日，公司召开股东大会，进行股权的授予。我们判断，随着股权激励的落实，公司将上下一心谋求业绩增长，股东、员工利益深度绑定，有利公司长期发展。
处于历史估值底部，上调评级为“强烈推荐”。公司是国内GIS软件的龙头，其品牌在日本也颇有名气。我们认为，依托本土化优势，对客户需求的深度理解，以及完善的服务渠道，公司有望充分受益国内地理信息的快速普及。预计公司2011~2013年的EPS分别为0.88元、1.24元和1.68元，对应最新(2011-6-10日)收盘价27.17元，PE分别为31倍、22倍和16倍，目前估值已处于底部，上调评级为“强烈推荐”。风险提示：技术革新和市场竞争的风险。
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