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成商集团：受益西部前景光明
我们预计公司2011 年成都以外门店收入增长达51%，南充、绵阳地区门店未来几年将成为公司业绩增量的重要来源，预计南充五星店11 年实现净利润2800 万元，模范街店基本盈亏平衡；绵阳兴达店11 年净利润贡献约2000 万元的主力门店，临园店预计盈利300 万左右。
成都常住人口突破1400 万大关，成为全国人口第四大城市(副省级第一大)，消费需求不断提升。同时，成都商业供给快速增长，从我们调研的情况看，核心商圈面临品质升级，圈内百货公司多定位于中高端客群，而新型商圈正伴随城市扩大化逐步兴起。
盐市口二期、茂业国际中心和九眼桥三大商业地产项目逐步开业，有助于公司巩固其在成都地区的市场地位。目前茂业中心已临近竣工，预计年内开业。我们测算该项目11-12 年亏损1200 万、200 万，13 年实现盈利；盐市口二期已动工，考虑到其处于成熟核心商圈，我们测算该项目12 年开业当年即能实现盈利；九眼桥项目预计年内启动与拆迁户的谈判工作。
市场最为关注的太平洋百货春熙路店收回纠纷仲裁，预计将于本月开庭审理。我们认为最终的解决方式可能是双方庭外和解，达成折中的租金或净利润分成方案，而并非拖延到仲裁或诉讼结果。即使在最悲观预期下，公司仍能获得约5500 万元的投资收益(2600 万+3500 万，扣除租金应缴税约600 万)。我们按新股本测算公司11-13 年EPS 分别为0.48、0.61 和0.83 元，现价对应11 年PE 为26 倍，维持买入评级。(华泰联合证券研究所)
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