永新股份:新增项目奠基增长轨道 买入评级
事件:
公司2011 年中报收入7.2 亿元,比上年同期增长21.50%,实现净利润6214万元,同比增长25.91%,EPS0.34 元,略超我们前期预期。
研究结论:
公司业绩略超我们预期,收入增长和薄膜产品盈利较好是主因,下半年成本下降,盈利有望持续超预期。公司收入增长较快,超过20%,同时,毛利率水平从19.14%提升到19.51%,,毛利率水平的提升主要来自薄膜业务毛利上升。下半年主要成本如PE,PP 粒料,以及聚酯材料价格均有所下滑,而公司产品价格基本保持稳定,我们判断毛利率仍将略微上行,带动企业盈利再超预期。
2012 年增长由薄膜业务和广州复合包装新项目提供。公司2011 年7、8月份将于广州投产新建复合包装材料项目,产能约为1.2 万吨左右,该项目预计2012 年能带动公司产量增长7000 吨以上,同时,公司本部CPP和PE 薄膜项目近2.2 万吨规模,除去自用外,公司2012 年将对外销售预计1 万吨左右,尽管薄膜业务毛利水平并不高,但也将形成公司2012年业务增长点。
新增项目奠基企业 2013 年增长轨道。公布中期业绩的同时公司公告将在黄山本部和河北分公司投资新建项目,本部将投资3.1 亿元,建设1.6万吨复合软包装项目和3500 吨异型注塑包装材料项目,河北分公司投资8000 万元,建设1 万吨高阻隔包装材料项目,我们预计2011 年年底这些项目将开工建设,预计2012 年下半年能投产并形成2013 年增长点。
维持公司买入评级,目标价 20 元。我们预测公司11-13 年的EPS 分别为0.80、1.03、1.35 元,对应公司目前股价PE 为19,15 和11 倍,估值很有吸引力,我们认为公司管理层充分激励,下游需求增长强劲,未来增长将有望提速,我们根据公司产能投产计划,预测未来公司复合增长率达到28%,给予2011 年25 倍PE,对应目标价20 元,维持公司买入评级。
风险因素:成本缓慢上涨阶段公司转嫁能力一般,毛利率有下滑风险。
(东方证券)
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