汤臣倍健:品牌和终端扩增双轮驱动业绩快速增长
主要观点
一、终端扩增支撑业绩快速增长:公司上半年收入2.8亿元,同比增长73.81%。
据调研,同比新增的销售收入中有70%来自于新增终端,30%来自于原有渠道的增长。公司2009、2010及2011年上半年终端数量分别为7300、13000及16000多个,预计今年底覆盖至20000个。伴随终端的增长,销售收入在2010年及2011年上半年分别增长69%及74%,销售增长与终端数量增长有极大相关性(见图表1)。我们分析认为终端迅速扩增的原因是:
市场需求巨大:随着人们收入的提升(2010年人均GDP4382美元)及健康意识的提升,对于膳食营养补充剂的需求不断增大;
空白点多:公司的终端主要是药店、商超及专卖店,其中药店占终端数量的80%,约为1.28万个。南方所数据显示2008年末中国药店数量已经超过36万,公司终端覆盖数量存在很大不足,增长潜力巨大;
品牌知名度增加:公司致力于品牌推广,品牌拉力增加,终端设立更加容易;
城市代理商数量增加:现有代理商240多个,已经覆盖全国333个地级行政区中的200多个及部分沿海县级市;
公司直接合作的连锁商超数量增加:公司已经进入83家百强连锁药店及11家百强超市;
增加公司管理及销售人员,支持快速的渠道扩张:公司2010年增加管理及销售人员164人,增强渠道管理能力。
据调研,新增终端一般在2-3月实现盈亏平衡,大部分终端能够实现盈利。从数据来看,2011上半年同比新增销量的70%即8400万((2.8-1.6)亿*0.7)来自于7000个(16000-9000)同比新增终端;据了解平均每个新建终端铺货成本在3000元左右,上半年新增3000个(16000-13000)终端铺货成本是900万;扣除铺货成本,7000个终端的销售额是7500万(8400-900)万,平均每个终端销售1.07万,这说明新增终端能够实现良性销售。
据调研,由于代理商是现款现货且公司对于新增终端数量没有硬性指标,因此新增终端是良性扩张,不会产生压货及盲目扩建等不良后果。公司计划未来3年终端数量达到50000-60000个。我们认为快速的终端覆盖有望支撑公司近3年销售收入迅速增长。
二、强势渠道品牌转为知名品牌,有望获取超额利润。公司在2006年签约刘璇为品牌代言人成为强势渠道品牌,成功获得供货溢价(公司的代理供货价格是25扣至30扣左右,其他品牌则低至15扣)。2010年7月公司签约姚明作为品牌代言人,有效期为3年;公司一直在中央电视台、各省级区域媒体、分众传媒等媒体,传播“汤臣倍健”品牌理念;公司已通过将2.62亿元超募资金用于品牌推广的议案,将进一步提升公司品牌知名度。另外,公司“取自全球,健康全家”的品牌理念,在全球范围内甄选高品质原料,60%以上原料来自国外,也有助于建立知名品牌形象。我们认为公司建设知名品牌将产生更大销售推动力及获取供货溢价,有望获取超额利润。
三、批准证书增加,有望加厚竞争壁垒:公司拥有39项营养素补充剂和保健食品批准证书,较2010年底增加11项。另外在途申请待批的新产品还有50多项。据了解,保健食品行业政策有望今年底出台,市场将更为规范,没有批准证书的产品将无法销售。这也将对进口品牌产生壁垒(进口品牌大多数没有中国保健食品批准证书,具有极大政策风险性)。我们认为公司拥有众多批件将有助于建立更高竞争壁垒。
四、下半年各项费用率稳定,业绩有望稳定增长。公司上半年广告费用3452万,占销售收入12.6%,下半年广告费用将稳定在13%左右的水平。公司的促销活动年均7-8次,间断进行,不会对销售费用产生波动影响。我们分析认为由于引进管理人才,公司管理费用率可能有所提升,但是公司整体费用率将会保持稳定,下半年业绩有望稳定增长。
五、合理使用超募资金将有助于提升公司盈利水平。公司尚有募投资金8.1亿元,有意向收购在膳食营养补充剂行业具有渠道、品牌及产品优势的公司。我们认为充足的资金有利于公司投资再生产及外延式收购,将提升公司盈利水平。
投资建议:推荐(首次):受益于行业及终端快速扩长、品牌知名度不断提升及公司外延式收购可能,我们看好公司未来发展,给予公司2011-2013年EPS 分别为1.6、2.36及3.53元,对应PE 分别为42X\29X\19X。首次给予推荐评级。
风险提示:
1、公司采购原料大部分来自国外,会有原料供应及安全风险;2、公司终端扩张迅速带来的管理不善风险;3、食品安全风险无法预知。(华创证券) 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] 下一页
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