平庄能源 （000780估值,测评,行情,资讯,主力买卖）：安全边际大幅提升 外延式成长空间扩大
2012年1月5日,公司与平庄煤业集团就收购瑞安公司股权事宜签署了《股权转让协议》,公司拟收购平庄煤业所持有瑞安公司100%的股权,收购价格为净资产评估值5244.04万元,评估增值率412.52%。
由于本次关联交易金额占公司经最近一期经审计净资产的1.43%<5%,因此不构成重大资产重组。
收购意义不在于储量,而在于西露天深部资源采掘的协同效应。瑞安公司属于因资源枯竭申请政策性破产的矿井,目前保有储量为237万吨,剩余可采储量为104万吨,设计产能30万吨,可服务年限为2.48年。从储量的角度,瑞安煤矿对公司增量意义不大。
收购的意义和目的在于,充分利用瑞安公司现有井巷和固定资产,对接西露天深部资源:收购瑞安公司后,可大力推进矿井边界优化工作,对瑞安公司现有生产系统进行扩建,用于开采西露天矿深部资源(瑞安与西露天矿相邻,两矿所采煤层相同,水平距离不足500米。根据西露天矿整体开发设计方案,公司拟对西露天矿340水平以下煤炭采用井工开采方式回采,设计生产能力120万吨/年,若建设新矿井需3年,而利用瑞安公司四井改扩建可在2年内完成)。待瑞安公司120万吨产能改扩建项目实施完成后,盈利能力将有明显提升,预计2013年正式达产。
我们认为本次收购价格总体合理,有利于加快开发公司煤炭资源速度,节省井巷工程建设投资资金。本次收购资产包括房产、机器设备以及采矿权等。其中采矿权评估价值为648.43万元,增值率2450%,即吨可采储6.2元,在褐煤当中属于偏贵。瑞安公司目前属于亏损状态,但综合考虑固定资产的账面值因素以及井巷工程的价值,重置成本较高,本次收购对于提升公司未来盈利有利。
按照目前公司的盈利能力,预计投产后的吨煤净利润可达到60元。虽然公司作为褐煤生产企业,煤质相对较差,但近年来吨煤的实际利润较好,2010年吨煤利润67.32元,比目前主要的褐煤生产企业都要高。
我们认为,除了优秀的管理水平和稳健的财务结构之外,主要原因便是生产成本较低、区位优势和国电带来的销售渠道优势。
我们看好公司未来的发展前景,主要理由如下:?背靠央企,成长空间大。经过多次股权转让,平庄能源已经成为国电集团控股管理的最大煤炭企业。目前,国电集团控制煤炭资源量140亿吨,控股煤炭产量4700万吨。平庄能源作为国电集团旗下唯一的煤炭上市公司平台,以煤电一体化为发展趋势判断,未来公司综合竞争力将有质的提升。
煤炭销售价格仍有提升空间。由于公司邻近辽宁、京津冀能源消费中心,旺盛的需求加上区位优势能够保证煤价享有足够的敏感度。虽然蒙东地区褐煤产量快速增长,辽宁地区市场相对饱和;但随着电力行业褐煤掺烧技术的推行,新建锦赤铁路及其配套港口设施的完善,国家电网特高压构建的空中走廊,都将有利于公司扩大煤炭销售半径。有国电集团的销售渠道保证,煤炭销售价格有望逐渐提高。
外延式扩张预期强烈。根据平煤集团在重组报告书中做出的承诺:在元宝山和白音华露天矿具备上市条件后,在合适市场时机以合理方式将两个煤矿置入上市公司,尽快完成平煤集团整体上市。集团若履行资产注入承诺,公司储量从目前的3.2亿吨迅速增长至15亿吨,设计产能将从目前的885万吨跃升至2385万吨。
在假设25%所得税率的前提下,我们预测公司2011~2013年净利润分别为7.13亿元、7.3亿元、7.98亿元,对应每股收益为0.70元、0.72元和0.79元。我们认为,前期股价的大幅下跌已经较大程度反映了煤价下跌预期的风险,安全边际大幅提升。同时考虑到集团的注资承诺,公司有较大的外延式成长空间。维持公司“买入”评级,目标估值区间11.05~12.64元。(齐鲁证券 刘昭亮) 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] 下一页
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