机构内参强推买入13只明日暴涨股(2月27日)

作者:佚名  文章来源:中金在线/股票编辑部   更新时间:2012/2/27 16:37:29  


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  大华股份:前后端拉动开始放量

  事件:

  公司2月24日公布2011年年报,营业总收入为22.05亿元,同比增长50.97%;营业利润3.30亿元,同比增长48.59%;归属于上市公司股东净利润3.78亿元,同比增长45.38%。其中,第四季度营收7.45亿元,同比增长33.35%,环比增长31.44%;归属于上市公司净利润1.74亿元,同比增长45.36%,环比增长130.64%。EPS=1.35元,四季度EPS=0.62元,略高于我们此前的预期。

  点评:

  主要财务指标:公司4季度营收7.45亿元,低于我们此前的预期,毛利率45.34%,较去年同期基本持平,较3季度回升5.35个百分点,较我们预计的高4.5个百分点。4季度公司三项费用率29.4%,同比上升近5个百分点,环比上升7.3个百分点。存货周转天数138天,较去年同期增加11天,较3季度持平。

  前后端开始放量,推动营收增长:2011年中,公司推出基于N6平台的全系列存储产品,后端产品竞争力得到加强。同时,全线步入700线模拟高清时代,实现了模拟摄像机的全系列化。3季度处于新品的导入期,营收和盈利水平都受到一定的影响,4季度前后端开始放量,推动营收增长。

  产品结构及营销模式转变,拉升综合毛利率: 公司业绩略超我们预期,主要是4季度毛利率回升幅度高于我们此前的预测。公司今年完成了高清网络摄像机各种形态以及红外、非红外等的系列化,并实现各种有效、完整配套解决方案。公司以中低端产品争取前端市场占有率,以高端产品拉升毛利率。同时,公司从去年开始自建营销体系,今年将以项目制的销售模式为主导,一方面有利于以前端带动后端,另一方面有利于毛利率的提升。

  直销模式下,大概率上期间费用率上升,营运效率下降:2011年是公司的研发之年:平台升级、新品推出。研发费用投入较大,占营收6.8%。2012年是公司的营销之年:大力推行项目制的营销模式。一方面毛利率会有所提升,另一方面,期间费用率大概率上升。这一点从4季度营业费用率16.7%(环比上升4.7个点),管理费用率12.8%(环比上升1.6个百分点),可以窥见端倪。而项目制营销较为成功的海康威视营业费用率在12%左右,管理费用率10%左右。在营销模式的转变过程中,同时伴随着营运效率的下降。应收账款周转天数87天,比去年同期增加9天,库存周转天数138天,比去年同期增加11天。海康威视应收账款周转天数65天,库存周转天数115天。大华在管理和效率上仍有提升空间。

  1季度前瞻:业界对安防行业近几年20%的年增长率已达成共识。后端竞争格局相对稳定,产品成熟。考虑前端对后端的拉动,我们给与25%的增速。高增长源于前端爆发,预计营收贡献有望接近后端。预估1季度营收5.4亿,净利润6000万。

  盈利预测及投资评级:今年是公司产品由后端走向前端的收获之年,销售模式由渠道转向渠道与项目并重的开拓之年,角色由设备商向系统整体解决方案提供商的转型之年。行业增长确定,公司面临机遇。转型需要过程,值得长期关注。我们给予公司2012年至2014年每股收益1.88、2.51、3.65元的盈利预测(上调原预测2012-2013年EPS:1.70、2.34元),维持公司“推荐”评级。

  风险提示:警惕营销模式的转变带来的费用率上升、营运效率下降的风险。(兴业证券研发中心)

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