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双箭股份：业绩兑现，重回发展轨道
2011 年公司实现营业收入11.46 亿元，同比上涨39.19%；净利润3794.65 万元，同比上涨3%；综合毛利率13.83%，同比下降1.22 个百分点。其中Q4 营业收入3.35 亿元，同比增38.07%，环比增9.99%；净利润1474.37 万元，同比增159.38%，环比增164.52%；综合毛利率17.78%，同比升7.41 个百分点，环比升5.50个百分点。2011 年公司EPS 为0.32 元，其中Q4EPS 为0.12 元，业绩基本符合预期。
公司 2011 年Q4 业绩同比和环比大幅增长(印证了我们在2011 年11 月关于双箭股份的报告中的判断)。主要原因是：2011 年Q4，随着原材料价格的回落，尤其是天然橡胶和合成橡胶(丁苯橡胶)的价格已经分别下降至27000 元/吨和20000 元/吨。公司综合毛利率同比和环比大幅回升。
公司 2011 年营业收入的大幅增长主要来自：1)输送带产品规模的增加。公司输送带销产量增长20.13%左右，超过3110.13 万平米。2)输送带带价格的上涨。我们预计公司输送带价格整体上涨10%左右。公司 2011 年净利润增长低于收入增长的原因：原材料价格大幅上涨导致主要产品输送带毛利率下降，输送带毛利率由2010 年的14.85%，下降至2011 年的13.66%，与2009 年最高的22.92%相比更是下降9.26 个百分点。
目前公司募投项目已经投产过半，2011 年投产600 万平米，2012 年还将有500 万平米投产。再加上已投产的超募资金600 万整芯输送带项目，未来2012 年公司的输送带销量将继续增长，我们预计销量将达到3600 万平米。
我们预计，公司2012 和2013 年的EPS 分别为0.65 元和0.76 元，我们继续给予公司“增持”评级。公司是橡胶制品制造领域，对橡胶价格下跌业绩弹性最大的公司，橡胶每下跌1000 元，业绩增厚0.12 元左右。(华泰联合证券研究所)
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