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巨力索具：索具龙头受益海洋工程大发展
事件：
近期，我们对巨力索具进行了实地调研，参观了公司的厂房，针对公司的下游需求、募投项目的进展情况、公司发展战略等问题与公司高管进行了深入的交流。
评论：
一、索具行业领导者，产品系列齐全为最大竞争优势
公司主营业务为索具及相关产品的研发、设计、生产和销售，是我国索具行业领导者。公司主要产品有钢丝绳及钢丝绳索具、合成纤维吊装带索具、工程及金属索具、链条和链条索具，近期进入了索具重工领域。
公司在国内索具行业具备一定的优势。首先，产品系列齐全为公司在国内索具行业的最大竞争优势。在国内，一套索具产品如果来自不同生产企业，易出现事故时责任不明确的问题，所以国内企业有成套打包购买索具产品的趋势。公司是亚洲索具行业产品系列最全的企业，能够提供成套索具产品，在产品系列上具备绝对优势。另外，公司产品质量在国内领先，并且在国内设立了70个销售分公司和办事处，具备销售渠道优势。产品类型系列齐全度、质量、销售渠道等方面的优势保证了公司在国内索具行业的领导地位。
二、即将受益海洋工程大发展，开发工程机械、煤炭冶金新市场
公司产品应用领域广泛，如制造业、采矿业、建筑业、交通运输业，涉及钢铁、冶金、矿山、海洋、海事、海油、电力、石油、运输、桥梁、场馆、航空航天、港口、造船、工程机械等多个应用领域，产品市场容量巨大。公司灵活调整产能利用情况和销售领域以应对下游需求的变动，一个下游领域需求的下滑不会对公司整个产品需求构成决定性的影响。
海洋工程、造船、港机为公司传统下游领域
公司传统的下游行业为造船、海工、港机等(下简称“海洋领域”)。在2008年经济危机对行业影响爆发前，海洋领域公司盈利能力强；且索具占到造价的比例低，加之企业吊装产品价值高，公司更关心产品安全性能。几原因使得海洋领域企业对索具产品价格不敏感，产品毛利率保持30%以上的高位。
由于海洋领域索具产品毛利率较高，公司2010年以前产能主要围绕着此领域展开，产品占到公司收入总额的90%左右，其中，海洋工程占比达30%左右。
即将受益“十二五”海洋工程大发展
根据公开资料信息：五年内全球海洋油气工业将投资1890亿美元，在遍及全球的海洋上建立15000个油气勘探和开采井，全球海上浮式生产设备市场规模约1000亿美元。我国政策大力支持深海海洋工程发展，将海洋工程提升到“十二五”七大新兴产业之一的高度。根据近期工信部发布的《海洋工程装备制造业中长期发展规划》，到2015年，我国海洋工程装备制造业年销售收入规划将2000亿元以上，工业增加值率较“十一五”末提高3个百分点，其中海洋油气开发装备国际市场份额达到20%。在全球海洋油气工业发展的大背景和我国海洋工程支持政策的催化下，“十二五”期间我国海洋油气工业将获得长足发展，从而带动相关索具产品的需求。
公司在海洋工程领域具备客户优势，且有充足的产能应对海洋工程的发展。公司与我国三大石油公司——中石油、中石化和中海油以及主要海工平台建造企业中船重工、油服公司康菲石油等都建立了战略合作关系，这些公司索具产品均由公司提供。公司重视海洋工程下游需求，除了原有的海洋工程领域的产能，在募投的6.6万吨钢丝绳和2.4万吨钢丝绳索具项目中，拓展了部分海洋工程用产品的产能，以适应“十二五”我国海洋工程的快速发展。
我们认为，我国“十二五”期间海洋油气工业将有长足发展，公司作为海洋工程领域索具的主要提供商具备客户优势，且具备足够的产能，将在“十二五”海洋工程大发展中受益。从长期来看，海洋工程领域为公司主要业绩增长点之一。
开发工程机械、煤炭冶金新下游
2010年以来，造船、港机等海洋领域下游的不景气导致公司传统下游需求下滑，公司为了应对需求变化调整下游结构，开发了工程机械、煤炭冶金等下游行业市场。我们认为工程机械和煤炭冶金行业需求大，公司目前市场占有率低，而且公司索具产品在国内具备一定优势，在开拓市场上阻力较低，新的下游行业将为公司带来巨大的增长空间。
公司目前开发的工程机械领域客户有三一、中联和徐工三家，2011年收入占比在10%以内，公司目前市场占有率低，未来增长空间大。由于工程机械行业本身利润率不高，而且部分企业在成本控制上比较严格，公司工程机械领域索具产品毛利率仅为百分之十几，拉低了公司的综合毛利率水平。
公司链条和链条索具产品主要应用于煤炭冶金领域。煤炭冶金行业是公司2011年开始新进入的领域，目前开发客户还较少，收入占公司收入总额的3%，公司在煤炭冶金具备较大的增长空间。公司产品毛利率与下游行业利润率、是否需要吊装方案等因素有关。2011年公司链条和链条索具主要订单在煤炭领域，毛利率达到51.36%，我们预计公司链条和链条索具产品毛利率能够保持较高水平在30%左右，主要考虑到以下几点因素：(1)煤炭行业本身利润率较高，公司煤炭领域产品订单毛利率较高；(2)冶金行业本身利润率较低，预计冶金行业产品毛利率将较低，对整体毛利率水平有所拉低；(3)链条和链条索具产品不需要吊装方案，没有这部分附加值产生。
三、IPO募投项目和自投项目进展情况
IPO募投“钢丝绳及钢丝绳索具项目”：新产品有望弥补海洋领域需求不足，2012年产能释放可期
公司IPO募投钢丝绳及钢丝绳索具项目，新增产能6.6万吨钢丝绳和2.4万吨钢丝绳索具产能，项目已于2011年3月投产。预计达产后项目可新增年收入7.53亿元，而2011年仅贡献收益4851万元，慢于我们的预期。项目产能投放低于预期的主要原因是：公司募投的钢丝绳和钢丝绳索具设备中，有一部分为海洋领域产品制造用的大直径钢丝绳设备，而造船、港机等行业受国际宏观环境影响景气度下滑，产品需求不足。
2011年，公司在募投的大直径钢丝绳设备上自主研发了“高钒索”产品。高钒索主要用于大跨度的桥梁场馆建设，通过我们的了解，在国外高钒索的应用是一种趋势，而在国内尚没有其他能够生产这种产品的企业。目前公司高钒索产品已经有部分订单。由于国内暂无竞争对手，我们预计公司高钒索产品毛利率能够保持较高水平。
随着市场的拓展和订单的增加，新产品能够从一定程度上占用部分大直径钢丝绳及钢丝绳索具的产能，2012年项目产能利用率大幅增长可期。
IPO募投“链条和链条索具项目”：看好公司产品在煤炭领域的应用
公司IPO募投链条及链条索具项目，新增0.9万吨链条和0.6万吨链条索具产能，达产后预计新增收入3.23亿元。从我们的调研情况来看，目前设备已全部到位，正在调试阶段，预计项目在2012年4月投产。
如我们在第二部分介绍的，公司链条和链条索具主要应用于煤炭和冶金领域，是公司新开发的下游市场之一。
链条和链条索具产品毛利率较高，预计将保持在30%以上。煤炭作为我国主要能源，近年来固定资产投资保持较为稳定的增长。从长期来看，煤炭行业受到国际、国内宏观经济环境波动的影响较小，产品需求有保障。我们预计公司链条和链条索具项目产能能够顺利释放，看好链条和链条索具产品在煤炭领域的应用。
自投“索具重工建设项目”：已开始小批量试生产，2012年内投产
公司于2011年7月公告拟以1.5亿元投资索具重工建设项目，项目达产后将形成年产30000吨的桥式起重机、冶金起重机、门式起重机、港口及散料机械产能，新增营业收入3.93亿元、利润总额7203万元。索具重工项目原计划2012年1月投产，从我们的调研情况来看，设备已部分到位，目前正在进行小批量试生产，其余设备将在2012年内陆续到位，预计今年能够投产，略慢于我们的预期。
公司进入上游重工领域，一方面因为公司自身使用重工产品，一方面是因为公司客户资源丰富，与许多下游客户建立了战略合作关系，目前客户中大部分生产企业都有重工产品的需求，为公司重工产品形成了市场保证。
公司目前已与部分客户签订了索具重工订单合同。
自投“年产2万吨太阳能硅片切割钢丝项目”：仍处于调研阶段
公司2011年7月公告将以11亿投资年产2万吨太阳能硅片切割钢丝项目，形成2万吨太阳能硅片切割钢丝产能。
原计划一期项目1万吨产能2012年12月投产，二期项目1万吨产能2014年6月投产。由于公司考虑到新能源光伏行业的景气度下降，目前公司太阳能硅片切割钢丝项目还处于调研阶段，未开始实施。
四、代理转直销，拓展金属索具领域——公司海外市场欲发力
公司目前20%以上的产品为海外销售，以前采用多级代理制，中间环节多，利润率低。2011年，公司海外销售毛利率仅有9.5%，与国内36%的毛利率相差巨大。2010年，公司利用自有资金在欧洲(荷兰)、美国、澳大利亚、韩国和新加坡设立了全资销售子公司，以减少代理环节，提高出口产品毛利率。我们预计，公司通过子公司直销产品毛利率可达到20%以上，大大提高公司出口产品的毛利率水平。
需要注意到的是，公司出口产品主要为软索具产品，巨力品牌的软索具在海外已经得到广泛接受。但是金属索具等产品在国外尚未形成知名度，公司此次在海外建立销售子公司欲打开金属索具的知名度，拓展金属索具海外市场。
从2011年情况来看，公司海外销售子公司尚未盈利。但是我们认为，随着公司对国外市场规则的逐渐熟悉，公司出口产品收入和毛利率都会随之有大的提升，对公司盈利能力形成利好。
五、盈利预测及投资评级
公司作为我国索具行业的龙头，即将受益海洋工程大发展，随着募投项目和自投项目的产能释放，公司业绩将保持稳定的增长。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.23 元、0.34 元和0.50 元。按照最新收盘价5.89元计算，对应的动态PE 为26 倍、17 倍和12 倍，维持公司“增持”投资评级。
天相投顾
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