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包钢稀土：7650万元投注甩带片项目
在近期稀土整合消息频出背景下，包钢稀土一季报业绩超出市场预期，但同时季报亦显示，公司现金流不尽如人意。
包钢稀土于4月19日公布2012年一季报，公司单季度实现营业收入35.7亿元，同比增长68.72%；归属母公司净利润12.07亿元，同比增长149.44%；对应每股收益0.997元，环比增长248.6%，业绩高于此前预期。
价稳量升或是业绩反弹主因。公司一季度营业收入较2011年四季度明显提升，环比增长约140%，从稀土价格来看，一季度仍然存在一定程度的下滑；但下滑速度较前期有所减缓，镨钕价格在季度末还出现一定程度的反弹。结合稀土价格和公司收入来看，一季度公司销量的恢复可能是公司业绩环比提升的主要动力。稀土市场去年四季度交易的清淡表现，给公司销售带来较大影响；从一季度终端需求来看，复苏迹象仍不甚明朗，现阶段的价格对此也有一定印证，市场整体交易状况不似公司收入表现强劲，复苏态势有待于进一步确认。
应收账款大幅提升，但现金流不尽如人意。季报显示，公司应收账款同比增长524.46%，较去年四季度增长26.42 亿元，占同期营业收入的74%；公司同期经营性现金流为-6.68亿元。应收账款的大幅上升，增加了企业未来的现金流压力，给公司业绩的持续增长带来一定的不确定性。
由于稀土配额增速有限，未来公司的发展重点仍将集中在下游产业链扩张方面。公司拟出资7650万元设立合资公司，建设年产5000吨的钕铁硼真空速凝甩带片(甩带片是钕铁硼的半成品，可用于制作永磁体材料、储氢合金粉等)项目。该项目建成将使得公司钕铁硼磁材的总产能达到9000吨，推动公司早日实现1.5万吨磁性材料产能的目标。
另外，公司近日发布公告，拟以现金方式出资8750万元，在江苏靖江发起设立合资公司，建设年产4000 吨的节能灯用稀土三基色荧光粉项目。公司将持有新公司35%的股权，江苏天彩持有剩余65%的股权。合作方江苏天彩是稀土发光材料的老牌企业，具备年生产1200 吨三基色荧光粉的生产能力，生产规模、产品质量、品牌知名度均位于国内行业内前三名，目前占有国内约10%的市场份额。此次合作将进一步向下游延伸公司的产业链，填补公司发光材料的产业空白，并使合资公司成为国内发光材料领域的龙头企业。
投资建议：维持公司“中性”评级。基于包钢稀土现金流状况存在的不确定性，维持对公司未来的盈利预测。2012-2013年对应公司每股收益分别为2.27元、2.87元。未来行业需求复苏仍存在一定考验，在美日欧就稀土贸易诉诸WTO的背景下，政府相关行业政策取向不排除出现微妙变化的可能性。
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