峨眉山A:业绩符合预期,估值优势明显
峨嵋山公布了2012年1季报,主要内容如下:公司1-3月份累计接待游客40.2万人次,同比增长16.4%;实现营业收入1.74亿元,同比增长12.1%;归属母公司净利润981.2万元,折合每股EPS0.417元/股,同比增长5.94%。对此,我们点评如下:1季度净利润增速大幅低于收入增速的主要原因在于:
1、由于广告宣传费用和职工薪酬的提高,公司1季度销售费用率和管理费用率分别为4.7%和18.7%,较去年同期增长0.88和0.87个百分点。2、今年1季度营业外收入大幅下滑。2011年1季度公司确认政府补助为273.88万元,若剔除非经常损益影响,公司1季度同比净利润同比增长约51%。
值得注意的是,受益于游客的增长,公司1季度毛利率有明显的提升,由去年同期33.2%提高至35.4%,同比增长2.2个百分点。此外,由于贷款减少,1季度财务费用率也有较为明显的下降,由去年同期1.96%下降至0.79%。
总体而言,公司1季报符合我们预期,我们认为公司治理结构和景区交通的改善,公司费用率仍有下降的空间。维持公司2012-2014年EPS为0.80、0.95和1.12元/股预测。
此外,公司景区门票2011年已经达到3年提价的时间窗口,随着时间的推移和近期通胀数据的下滑,景区门票提价的预期进一步加强。假设景区门票提价20%,对应公司全年业绩增厚幅度约20%左右,2012年业绩有望达到1.14元/股。
不考虑提价,公司当前股价对应PE为24.7/20.6/16.9倍,估值便宜。考虑到公司景区门票提价、可能的融资诉求以及交通改善等催化剂,我们维持公司"买入"投资评级。
风险提示:自然灾害等不可预测风险导致公司业绩低于预期;税收政策变化风险
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