深圳机场:3月旅客量同比大增24%,业绩高增长有望推动估值向国际机场靠拢
2015年3月数据分析:旅客量同比增长达24%,创近年月度新高。2015年3月,公司飞机起降、旅客量同比分别增长16%、24%,增速均创近年来月度新高,主要源于2014年9月高峰小时起降从42架次上调至46架次。
2015年经营数据展望:高峰小时起降或已继续上调,上调旅客量增速预期。我们预计:2014年,公司极限产能利用率仅65%,产能富裕;2015年4月初高峰小时起降或已上调至48架次(同比增加14%),11月或继续上调至50架次(同比增加8.6%),加之白云机场饱和,我们将2015年旅客量同比增速从13%上调至16%,2016-2017年高峰小时起降有望继续上调,预计将推动旅客量同比增长15%、13%。
未来展望:预计2015年起盈利有望持续高增长,ROE将持续提升。随着2013年11月T3航站楼投产运营,我们预计:2014年是盈利(未扣非EPS0.15元)和ROE的底部(3.2%),2015年起,由于没有重大资本开支净利润和ROE有望持续回升,预计2015-2018年净利润年均复合增长24%,ROE将提升至7.1%。
估值:我们维持2014年EPS预测为0.15元,并将2015-2016年EPS预测从0.19/0.25元上调至0.2/0.27元。我们将2014-2016年扣非EPS预测从0.12/0.16/0.21元调整至0.12/0.17/0.22元。我们预计高峰小时有望持续上调加之出境游推动国际旅客快速增长,我们将中长期销售额增速假设上调2.8ppt,基于瑞银VCAM工具(WACC假设为7.3%)通过现金流贴现得出新目标价为11.5元,对应2015年PB为2.3倍。参考全球及A股机场PB估值,认为目标价是合理的,重申“买入”评级。(瑞银证券 陈欣)
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