华兰生物：对全年业绩增速充满信心，静待血制品提价
投资要点
事件：华兰生物公布2015 年1 季报，我们参加公司股东会
点评：
1 季度短期波动不代表全年情况。公司1 季度收入同比增长7%，扣非净利润同比下降9.9%，我们判断主要原因是：1、只有1 个季度的数据，容易受到中检所批签发数据拖延的影响，不能代表全年情况；2、药品最高零售价可能在7 月1 日放开，血制品有望提价，因此短期有惜售；3、公司致力于提高采浆量，去年人均营养费已经上调，因此1 季度毛利率同比下降8.3 个百分点。
我们对今年业绩非常有信心。1)营养费上调以及对献浆员的各种优惠已经显现非常良好的效果，今年各个浆站采浆量有望实现20%~30%的增长，远远高于其他血制品公司老浆站的增速。去年采浆量560吨，今年有望达到700 吨，预期增速达到25%。鉴于血液制品供不应求的现状，采浆量与投浆量及收入直接挂钩，我们认为血液制品部分将为公司内生业绩带来至少25%左右的增速；2)血制品下半年有望提价，我们在20150414 深度报告《血制品行业增速加快具有三大趋势，看好华兰生物、博雅生物》中，已经测算，提价至少给公司净利润带来30%的提升，而且还有超预期的可能(我们对各个产品提价幅度的预测较为保守)。3)流感疫苗今年上半年有望获得WHO 预认证，四价流脑疫苗明年也有望获得预认证。我们判断短期可能以联合国采购为主，未来有望进入规范市场，疫苗业务从今年开始将逐步贡献较多利润；
第2 季度快速增长。公司预告中报净利润同比增长0%~10%，意味着2015Q2 单季度净利润同比增长高达22%~48%。
风险提示：血制品提价幅度低于预期；浆站管理风险。
维持“强烈推荐”评级。不考虑提价情况下，我们测算2015~2016 EPS分别是1.17/1.38 元，提价后EPS 分别为1.52/1.79 元(考虑到提价是永久性的，所以2015 年按全年血液制品都有提价贡献测算)，提升幅度30%，按提价后的EPS，15PE 仅28 倍，估值不高，我们判断，由于提价后静丙市场容量将扩大，血液制品估值还将提升，维持“强烈推荐”评级。股东大会纪要见正文。
方正证券 吴斌 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页
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