黄山旅游：公司跟踪报告：高铁拉动显著，抗消费降级，防御价值突出
高铁对于黄山的带动日趋显着，游客较快增长可期。(1)据网易转载人民网报道：合福高铁通车1 个月，黄山北站日均发送旅客6300 余人。另据新安房产网报道：合福高铁通车半个月，黄山北站日均发送旅客5800 人。也就是说：后半个月，日均发送游客达6800 人，比前半个月增长17%！值得一提的是：7 月份，黄山雨天达20 天，对游览带来显着负面影响。(2)按过往的年份，黄山第三季度日均游客约1.1 万人次；高铁日均6300 人次，可以判断对黄山景区游客的影响将较为显着！(3)我们判断，高铁对于黄山的拉动，在淡季将更为显着(7-8 月份由于基数高，拉动幅度可能是最小的两个月份)。
高铁线路有望继续丰富，拉动力度有望增强。南京-安庆高铁目前已进入试运行阶段，年内通车是大概率事件，将拉近黄山与长三角的时间距离。此外，2016 年，郑州-徐州高铁通车，河南也与黄山高铁直连！
管理层逐渐积极。过去8 年，公司业务变化不大。但仅2 年来，我们发现公司正悄然变化，比如：(1)对现有业务重新梳理，分为资源独占类和市场竞争类；(2)对于资源独占类，强化总部的管理；对于市场完全竞争类，逐步完善体制和激励机制，如公司的徽菜板块就发展得不错；(3)剥离没有发展前景的业务，虽然管理层承受了员工分流的压力，但仍在积极推进；(4)发展战略上，正式提出“三个依靠”、“三个跳出”，积极进取的心态转变逐渐崭露。从上述细节，我们逐渐感受到管理层积极改变的信号！
抗消费降级，防御价值突出。四通八达的高铁网，黄山交通将迎来根本性的改善；游客将十分便利而舒适，而且支出将显着下降。因此，如果中国经济继续降速，导致消费支出疲软，黄山旅游是很好的抗消费降级标的。如果考虑上管理层逐渐积极的因素，那黄山旅游的防御价值将进一步突出。
鉴于高铁的带动，我们预计2015-17 年游客增速分别为15%、15%、8%，按现有业务，预计权益利润分别为3.3、4.23、4.71 亿元；按定增后股本，对应EPS分别为0.71、0.90、1.00 元。按16PE 30 倍，12 个月目标价27 元，维持“买入”评级。
维持增持评级：突发事件，失业率攀升影响旅游需求，市场系统性风险。
海通证券 林周勇
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