目的不是融资而是国际化，与里昂证券合作“有区别有联系”，与中信集团H股整体上市不冲突

　　坐拥700多亿元净资本，中资券商“老大”中信证券(600030.SH)再次启动H股上市进程。

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　　“融资不是目的，主要是国际化的一步考量。”接近中信证券的人士表示，目前中信证券的净资本水平在国内遥遥领先，业务承接能力短期内不受净资本的限制；中信证券希望的是通过发行H股获得更高的国际市场认知度，为开拓国际业务铺路。而中国证监会的态度，也由原来的谨慎转为支持。

　　3月23日晚间，中信证券发布公告，称因重大事项正在商谈过程中，预计停牌不超过五个工作日。据财新《新世纪》记者了解，中信证券此次停牌系将正式公告启动H股发行计划。

　　一旦完成，中信证券将成为首家在香港发行H股的内地券商。此前，国泰君安国际(01788.HK)曾经在港上市，但并不涉及国泰君安证券公司的境内资产，市值不过50多亿港元。

　　中信证券是中国境内规模最大的证券公司，总市值超过1300亿元，各项业务均排在国内券商的前列。2010年，中信证券实现营业收入274.26亿元，实现净利润109.44亿元，分别较去年同比上升24.63%和21.82%。

　　2011年9月6日，中信证券在股改时对高管及业务骨干实施的3000万股股权激励将解禁流通。

　　“发行H股对A股股东权益有所摊薄，但要综合看ROE水平，加上与里昂的合作，中信证券股价今年仍可期待。”国泰君安证券研究所券商研究员梁静说。

　　“开盘应该表现不错。”一位基金经理表示。

　　重启H股

　　早在2007年，中信证券就曾经计划赴港发行H股，筹资30亿美元左右，甚至外界已经给出上市的时间表，但最终交易戛然而止。

　　“当时证监会对券商赴境外上市还是很担心。当时虽处于牛市，券商业绩都很好，但主要来自佣金收入。加之外资券商刚刚进入中国，风头正劲，监管层担心中资券商急于国际化会影响境内业务，因此不太赞同中信证券的海外上市。”知情人士透露。

　　2007年8月底，中资券商刚刚经历长达五年的清理整顿，共计有30多家券商被处置，20家券商被重组，大量的违规信用交易、挪用保证金问题、保底的委托理财业务被清理。监管层谨慎心理也在情理之中。

　　期间，高盛和瑞银两家外资投行借“花钱买门票”的路径进入了中国市场。外资券商的专业水准和高端机制，始终是可能改写国内证券业版图的强大因素。国内券商中只有中信、中金等个别券商有条件能与之分庭抗礼。

　　“我们发行H股的念头一直没有断，这是中信证券整体国际化战略的一部分，目的是提高国际知名度和影响力，这也是我们抗衡外资券商的解决路径之一。”中信证券内部人士表示。

　　“从去年年底中信证券开始跟证监会沟通时，会里的态度发生了明显的变化，他们支持中信‘走出去’。”接近中信证券的知情人士透露说，“现在基本的方案证监会都已经认可。”

　　国际化路径

　　一位中信证券高管曾对财新《新世纪》记者解释，中信集团国际业务一直很多，集团领导认为资本市场应是全球业务，只要有机会就要出去，“实现国内各项业务均衡发展，国际上各个市场均衡发展。只是国际投行太强势，一直没机会。”

　　2005年，中信证券在香港成立中信证券(香港)，开始拓展海外业务。2006年又对中信证券(香港)进行了增资，收购了中信集团下属中信资本市场控股旗下的三家子公司，获得了证券承销、证券经纪及期货业务资格。同年，中信证券与麦格理银行成立了中信麦格理资产管理公司，2007年中信证券又与胜达国际集团(SICO)合资开展股权直接投资业务。

　　“2006年中信证券再融资后，曾讨论过购买花旗银行10%的股份，希望能用花旗银行全球的网点开展业务。为筹措资金，还曾计划在香港上市，但最终未能运作。”上述人士透露。

　　2007年10月，中信证券正式宣布了与贝尔斯登的合作，相互持股、业务合作。当时全球金融危机已初露端倪，贝尔斯登的二级市场价格不断下跌，中信证券也日趋谨慎。2008年3月19日，摩根大通以换股方式全面收购了贝尔斯登，中信证券遂公告中止了有关合作计划。双方并未签署正式协议，亦未支付价款，因此未产生损失。

　　此次险遇后，中信证券继续寻觅下一个合作伙伴。

　　2010年5月，中信证券公告拟与东方汇理银行建立战略合作关系，合作方范围同时包括其下属的盛富证券、农业信贷银行证券(美国)公司和里昂证券等公司，合作方式包括业务合作、客户资源共享、组建合资公司、成立战略联盟等。同期，工商银行(601398.SH/01398.HK)等其他中国金融企业也曾向里昂证券表达合作意愿。

　　多位业内人士认为，中信证券国际在香港根基尚浅，与里昂合资，近在眼前的好处就是取得机构客户渠道，争取更多H股承销的大单。

　　里昂-H股双方案

　　根据中信证券的公告，中信证券与东方汇理银行的合作将在今年6月底达成协议，此时发行H股到底是何目的？

　　根据目前双方初步达成的整体交易架构，中信证券将成为东方汇理银行惟一的合作方，设立50%对50%的合资公司，合资公司总部将设在香港。最初的方案中，双方并不会以现金出资。取而代之的，是中信证券将中信证券国际注入合资公司，东方汇理银行将注入里昂证券。经评估后，差价以其他方式补足。

　　据彭博资讯的统计，2009年中信证券国际在香港股票承销市场份额仅为2.1%。东方汇理银行属于法国农业信贷银行集团旗下，资本金为60.56亿欧元。总部位于香港的里昂证券，东方汇理银行拥有65%的股份，剩余35%由员工持有，以经纪与研究业务见长。

　　采用这一方式，可以有效规避外资券商只能在中国境内有一个合作伙伴的监管规则，用境外公司的合资合作开展业务，不过，由于监管层一直没有对这一曲线合资正式点头，方案久拖不决。

　　消息人士称，中信证券发行H股，与里昂证券的合作“既有联系，又有区别”，“其中部分资金将用于这次合资”。

　　集团出海梦

　　对于中信集团来说，中信证券发行H股可谓喜忧参半。据中信集团内部人士透露，在今年年初召开的中信证券年度工作会议上，中信集团现任董事长常振明表示，“集团其实不希望中信证券发行H股，因为集团对中信证券的持股比例较低，发行H股会被进一步摊薄，同时作为国有企业，还需要上缴社保新发股份的10%。”目前中信集团持有中信证券23.69%的股份。

　　不过，常振明依然表示：“集团支持中信证券走出去，这一步对中信证券的未来发展有重要意义。”

　　去年5月，时任中信集团董事长的孔丹和总经理常振明在接受财新《新世纪》记者采访时披露，“中信集团现在到了改革发展的关键阶段”，“希望把集团整体上市作为一个契机，把加强协同效应、风险管控、战略管理及资源配置作为推动集团经营方式转变的抓手。”孔丹说。

　　中信集团目前销售收入2000亿元，三分之二来自非金融行业；但盈利中的80%来自中信证券与中信银行这两家上市金融机构，加之中信集团下面有十几个上市公司，在国内的法制环境中想操作A股整体上市是不可行的。根据香港联交所的有关规定，母公司和子公司可以同时上市，只要“母公司除了其在子上市公司的权益，自己亦须保留有相当价值的资产及足够业务的运作，以独立地符合上市規定”。

　　“集团的H股发行，与中信证券发行H股是两个不同的交易，互相没有障碍。”接近交易的人士称。