财经评论人曹仁超(资料图)

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　　【投资】买错股应及时止损 长线投资已过时 

　　【楼市】A股早已进入牛市二期 楼价不会硬着陆 

　　【买股】牛市二期应拣股不看市 

　　美股大跌，QE3会否出台？上周四10年期债券利率已跌至2.4厘(2008年低点2.04厘).8月9日联储局开会后贝南奇有何意见？我老曹仍不信有QE3。今年美股大跌失去市值1.8万亿美元，影响力已超过去年11月推出的QE2。第二季美国GDP只是增长放缓并未进入衰退，上周五美股已开始技术性反弹，本周一港股亦不例外。所谓欧债问题个人一早已讲过是「没完没了的」。今年很多投资者皆怀着希望而入市，结果因失望而离开，股票市场愈来愈专业，令业余投资者赚钱空间愈来愈少。面对银行存款利率如此低，真系投资又死、不投资又死。上半年表现出色股有公用、消费及赌场股，下半年又如何？似乎工业股在起死回生，请留意过度抛售的工业股。

　　牛二拣股唔睇市

　　股市疯了更需要清醒头脑。在牛市二期不要忘记拣股唔睇市。买强势股，抛售弱势股，如果你唔识拣股请不要投资。牛市二期投资策略是，当别人恐慌时你入市，当别人高兴时你获利回吐。自去年11月起至今，恒生指数仍是上落市。

　　所谓提升国债上限只是2012年大选后减少开支250亿美元、2013年再减少470亿美元，分别占明年和后年开支1%及2%；2014年起进入第二阶段减债1.2万亿到1.5万亿美元，共分10年进行。恐怕仍是废话(国会计划未来10年发债9.5万亿美元，即使减债成功，2021年美国政府负债仍上升7.1万亿美元)。美国政府未打算真正减少开支。

　　通胀对一般人而言是指消费物价指数(CPI)，但真正是指流通货币增加了。如流通货币不增加，短期物资供应不足令售价上升，供应一旦增加后又回落，因此没有通胀问题存在。现代金融

　　体系愈来愈复杂，由货币供应增加到CPI上升之间存在许多其它因素。上世纪50年代美国货币与M1关系是3.5倍(即M1是货币供应量的3.5倍)，再产生M2及M3，甚至M4和M5。到2008年金融危机前两者关系是1.8倍，即货币供应多了但乘数效应下降。金融危机于2007年9月开始，联储局不断向银行购入资产，令银行手上的现金由20亿美元增至今天1.1万亿美元。

　　今天美国M1乘数效应只有0.8倍，理由是银行面对大量新增现金，无法借出去只用作投资，例如买股票、债券及商品合约，形成股市、债市及商品价上升。美股指数已较2009年年初上升一倍，过去一年小麦价升79%、棉花升166%、橡胶升98%、铜升44%、银升94%和原油升31%，但天然气价却回落23%和橄榄油回落12%。不少生产商2009年3月眼见QE出台早已买入大量商品期货合约去保护，面对原材料大幅涨价，生产商却不敢把制成品大幅加价，一般加幅只在10%左右，形成美国CPI过去两年升幅不大。今年生产商手上商品期货合约已用完不知又如何，即美国下半年进入CPI急升期或生产商纯利急跌期？

　　美国人口3.1亿人，年增长率0.6%，加上新移民人口年增长率0.9%。工作人口1.53亿人略少于总人口50%，失业人口约1500万人(未计就业不足人口)，为了令失业率下降1%，需为150万人创造就业，再加上每月约有11.5万人新加入就业行列，压力十分大。过去40年美国平均失业率6%，今天如要降至此水平并不容易。1978年前美国每月新增职位35.6万个，之后逐年下降到2000年，过去10年每月新增职位只有12万个，令失业率不断上升。未来如欲降至6%失业率，美国每月新增职位必须达25万个，要出现这个情况，除非美国GDP年增长率达4%(过去10年只有2%).

　　过去10年美元不断贬值令原材料涨价。另一原因是中国加入WTO成为出口大国，加上世界各国在过去10年无一不透过干预汇价去阻止自己货币兑美元大幅上升。2011年8月起又如何？

　　美国利率由1930年低点回升到1980年极高点。初期推动利率上升动力来自资金需求，因为美国经济增长率战后愈升愈快，到了1966年至1980年美元利率上升来自通胀上升压力(1980年美国通胀15%).1980年列根上台后，联储局把利率提升到高过通胀2厘成功控制通胀。1982年起美国进入另一阶段，2000年前美国GDP维持高增长，通胀在低水平。不过，科网股泡沫爆破后情况再改变，联储局只有透过美元贬值去刺激GDP保持较高增长率，虽然如此，美国通胀仍不高，目前只有2%左右。

　　低利率及低通胀令债券价格上升，支持股市维持在较高P/E，但企业纯利增长放缓，最终引发2008年金融海啸。现水平计，美股P/E不算高，但经济循环周期是否又到了高潮(即未来企业纯利开始下滑)？在经济上升周期，股市通常先升3年然后回落1至2年，再上升4年，前后共上升9年，到第10年才急跌；在经济下跌周期，股市通常只上升2年回落2到3年，然后又上升2年又再回落，例如1966年至1982年的美股。在经济上升周期，股市可先升100%才出现调整，调整幅度一般只有前升幅10%，直到第9年上升期完成后才大幅回落。在下跌周期，股市只上升前跌幅50%便出现调整，调整幅度可达30%，在下跌周期欲透过长期持有股票去赚钱并不易。

　　2000年起，美国企业纯利增长来自美国以外地区，到2011年上半年50%收益来自美国以外地区，未来140年美国大企业能否保持上述成绩？