一边是持续性的逞强，一边是四连震的犹疑。上周，A+H股在两地市场的走势再现背离，恒生AH股溢价指数一度创下2010年10月以来的新低。“AH裂谷”的出现既缘于两地市场对于三中全会政策反应的“时差”，也与自身不同的“体质”有关。而在AH联动效应下，AH折价的加剧开始赋予A+H蓝筹品种向上回归的动能。分析人士指出，短期市场可能延续指数震荡、热点轮动的结构性行情；中长线投资者可适度布局蓝筹股。如果流动性环境好转、增量资金进场，那么AH折价品种的估值修复行情有望展开。

　　两因素造成“AH”落差

　　上周，A股金融板块一阳四阴，跳升后快速转入休整；而港股市场中以金融为代表的中资蓝筹股则持续担当了涨升龙头。这令恒生AH溢价指数大幅走低。该指数上周三盘中最低跌至93.14点，上周五收报93.91点，均创下2010年10月8日以来的盘中和收盘新低。

　　进一步来看，目前83只AH股中，已有25只股票的A股价格低于H股。其中，AH折价率超过10%的有19只，中国平安、海螺水泥、潍柴动力、宁沪高速、中国铁建、*ST鞍钢、中国人寿、中国太保和中国神华的AH折价率超过20%。

　　导致恒生AH溢价指数创出阶段新低的关键原因，一方面在于内地和港股对三中全会利好的反应存在明显“时差”，另一方面也缘于两地市场的“体质”不同。

　　从“时差”来看，A股以三中全会政策预期引领的改革行情自9月份就开始风生水起，对政策红利的憧憬在股价上涨中充分反应，因此，即使三中全会对于部分领域的改革力度超出预期，A股市场也只兴奋了几个交易日后便回归理智。而港股前期并未提前透支政策利好，因此政策的“超预期”程度相对更强，再加上港股对于“逐渐减少对人民币干预”、“QDII和QFII配额有望放宽”等金融改革亮点更为敏感，因此对中资金融股构成实质性推动。

　　从“体质”来看，A股向来有“独行侠”之称，即决定其走势的关键在于内部因素；目前来看，资金推动特征明显的A股正在遭遇年末资金面偏紧的压制，经济增速预期放缓也令增量资金持续进场的脚步犹疑。相比之下，港股更易受到外围股市的影响，最近美股持续走强对其构成明显利好；另外，不同于A股的流动性尴尬，港股资金流动更为自由，近期成交的放大就表明其正在受到资金追捧。

　　不过，A股与港股并不是背景迥异的市场，相反，二者关系较为密切。从历史走势看，AH联动效应不论在金融股还是在指数身上都有过体现。近7年来，AH溢价指数曾5次跌破100点，随后A股市场都迎来一波上涨行情。因此，在当前AH溢价持续走低、金融股AH背离加剧的背景下，AH联动效应有望更加凸显。A+H股中的折价品种在理论上存在向上回归、追赶H股、弭平裂谷的动能。

　　蓝筹配置价值逐步显现

　　恒生AH股溢价指数创出阶段新低，释放出两重信号：其一，作为“市场先生”自由选择的结果，AH大幅折价表明当前资金对于A股蓝筹股的态度相对谨慎，这实际上是资金面中性偏紧、经济面预期下行、政策面红利逐步兑现的结果；其二，AH大幅折价，也意味着A股相对H股难以继续走弱，在很大程度上封杀了蓝筹股乃至股指的下跌空间，蓝筹股长期配置价值再次显现，一旦有利好推动增量资金入场，有望展开反弹行情。

　　从目前主流机构对于港股的预测来看，升浪不会在短期内完结，受中资股强势带动的升浪有望延续至明年一季度，乐观者预计今年年底前恒指有望冲上25000点。由此来看，如果A股相关蓝筹股继续岿然不动，那么AH折价将再度加剧，这反过来将会进一步积蓄A股蓝筹股的反弹动能。当然，反弹的启动和高度则取决于增量资金能否大举进场。

　　目前，经济增速的预期放缓已经成为了市场的一致预期，只要经济不出现失速，预计不会对市场情绪造成明显冲击；随着改革的深入推进，政策将步入密集出台期，相关改革热点还将继续活跃；相比之下，今年年底之前偏紧的资金面成为当前A股市场最为明显的压制因素。结合历史走势，分析人士认为，短期增量资金可能会继续等待更为合适的时机，只有当洗盘真正的结束、主力资金完成调仓布局、资金面紧张预期缓解之后，增量资金才可能会大举入场，届时蓝筹行情以及“跨年行情”也将正式启动。

　　总体来看，短期如果没有超预期利好出现，那么市场可能延续指数震荡整理、政策左右热点的结构性行情，投资者需继续紧盯政策面参与热点炒作，等待市场选择方向；在此过程中，中长线投资者可择机布局蓝筹股，A+H折价品种可作为首选标的，如果经济或流动性环境出现改善，刺激增量资金进场，那么AH折价品种的估值修复行情有望展开。

(责任编辑：DF064)