银行股能否拨云见日 谁又是金融界的苹果？
随着美股市场回吐当天所有涨幅，标普500指数由涨转跌，跌幅接近1.3%至3,355.36点，银行类股也未能幸免，标普500银行etf(KBE)下跌1.13%。今年对于银行股投资者是个巨大的挑战，但希望可能正在路上。 现在看多银行股似乎有些奇怪。可能持续数年的超低利率正在侵蚀银行的利润。与此同时，不确定的经济形势导致银行减少了新增贷款，增加了现有贷款的损失。但如果经济能够持续复苏，这些变化实际上可能有助于提振银行。因此，所谓危机，危险之下必定暗藏机遇。 准备金拨备过多反是积极信号? 银行业今年开局不利。被称为“当前预期信贷损失”(Current Expected Credit Losses， CECL)的新会计准则于2016年发布，但在2020年初开始实施。它要求银行提前计入预期的损失，而不是在贷款期间实现这些损失。这些规则是为应对金融危机而起草的，旨在迫使银行在经济景气时建立准备金，并在经济不景气时避免清算。这一制度的实施无疑会侵蚀银行业的利润。 随后事态迅速恶化，几周后，卫生事件重创了经济，利率被降至接近零的水平，银行不得不根据新标准为潜在的贷款损失匆忙建立准备金。从卫生事件开始，分析师和监管机构就试图强调，银行资本充足，能够抵御经济低迷。但美联储6月底限制派息和暂停股票回购的举措并未对提振信心起到多大作用。 此外，7月份公布第二季度业绩的大量银行数据也没有起到什么作用。病例在不断攀升，对经济前景的悲观情绪普遍存在，但一些贷款机构暗示，他们在决定将贷款损失准备金提高数十亿美元时，使用了更为悲观的预测。 根据瑞银(UBS)的数据，今年上半年，美国12家最大的银行拨备了720亿美元的贷款损失准备金，是2019年底的两倍多。在某些情况下，这些准备金将可能的利润变成了损失。以富国银行(Wells Fargo)为例，该行公布第二季度亏损24亿美元，上年同期盈利62亿美元，原因是其储备增加了84亿美元。 然而，事实上，银行的准备金可能会超过它们最终承受的损失。在第二季度财报电话会议上，许多银行高管暗示，他们的储备可能会在第二季度见顶。摩根大通(JPMorgan Chase， JPM)的高管指出，该行在建立储备时更多地依赖于下行前景。即使银行悲观的经济预测成为现实，一旦经济好转、损失得到弥补，对这些准备金的会计处理可能会允许它们计入收益。 为了利用可能的准备金释放，投资者应该寻找那些拨备高于平均水平、但资产负债状况良好的银行。瑞银分析师索尔·马丁内斯(Saul Martinez)说，摩根大通和花旗集团在情况恢复正常时释放储备金的潜力非常大。 没有哪家银行的拨备比例超过花旗集团。截至第二季末，该行的信贷损失准备金总额为263亿美元，而第一季和第二季的准备金分别为49亿美元和56亿美元。准备金现在相当于该行贷款总额的3.9%。花旗第二季度利润较上年同期下降73%，原因是增加了准备金和发生了22亿美元的净冲销。
 (来源：Barrons，Factset及公司财报) 在与分析师的电话会议上，花旗首席财务官马克·梅森(Mark Mason)承认，在准备金计算过程中计入了会计准则的变化，以及银行自身对风险的“定性”评估。但他也表示，如果经济前景好转，准备金最终可能会被释放。“如果这种经济前瞻变好……或者保持不变，将支持这些准备金的释放，”梅森说。 花旗集团的股价在2020年跌了35.5%，至每股51美元后，看上去尤其便宜，只有有形账面价值的0.7倍。马丁内斯说：“花旗集团的风险状况与过去大不相同。”“认为他们将遭受不成比例的痛苦的想法是错误的。” 市场有望转变态度 自7月份以来，尽管一些经济数据(比如8月份的就业数据)出人意料地出现了增长，但来自银行的数据相对不足。一些银行可能发现，如果经济继续复苏，它们最早明年就可以释放准备金。这可能会提高他们的收入。 目前，市场仍然对银行业持谨慎态度。尽管标普500指数已经屡破记录，今年迄今上升了5%，但标普500银行ETF(KBE)今年迄今为止跌幅高达33.69%，成为今年表现倒数第二差的行业。 下周，34家美国银行将出席巴克莱第18届全球金融服务年会，届时部分负面人气可能会逆转。投资者将会密切关注银行高管们对信贷质量，也就是借款人支付其债务的能力的评论，以观察随着经济复苏，市场情绪是否发生了变化。 谁是金融界的“苹果”(AAPL.US)? 随着经济状况改善，那些交易价格低于或低于有形账面价值、同时提供健康股本回报率的银行可能受益最大。
 (来源：Barrons，Factset及公司财报) 高盛(GS.US)和摩根士丹利(MS.US)是在此次危机中表现相当不错的两家银行。高盛股价今年以来下跌了12%，摩根士丹利股价持平。两家公司都能从市场波动导致的交易量激增中获益。尽管这一趋势在本季度可能有所减弱，但最近并购活动的升温和首次公开发行(IPO)的激增，也能让这两家投行从中受益。 摩根大通(JPMorgan)的市盈率为有形账面价值的1.6倍，因其“堡垒般的资产负债表”而经常受到华尔街的青睐。鉴于该行在建立储备时依赖的是更为严峻的经济形势，该行对信贷损失的拨备在总贷款中所占比例也较高。该公司首席财务长佩普萨克(Jennifer Piepszak)下周基调的任何积极变化都可能提振该股。BK资产管理公司外汇策略董事总经理Boris Schlossberg认为该行是金融界的“苹果”，虽然它“并非在所有方面都是最好的，但从消费者和企业的角度来看，它在所有方面都做得非常好。”。 总体而言，银行股并未从此次的股市反弹中获利，表现远逊于大盘，相对于市场其他部分来说，它们的确是相对便宜。他们的基础业务相当好。尽管银行业今年肯定仍将面临挑战，但下周的会议可能表明，银行业正在酝酿东山再起。 |