【SmartMoney纽约6月12日讯】金融市场，尤其是电脑运算程序交易时代的金融市场，不再是独奏而是交响乐了。资产有时候会顺从整体的旋律，但大多数时候它们有自己的调子。

　　为此，我们常常在文章里提醒大家要注意市场之间的关联性——按我喜欢的说法就是：多个市场之间是怎样跳舞的。以我的经验，这可以透过耐心、通过盘面观察来获得感觉。盯着电脑屏幕的时间足够长的话，你对市场的关联性就会获得一种理解：当XYZ上升时……ABC是下跌还是跟着上升呢？

　　据我看来，主要资产门类之间的关联性全都在日益增强，当股票上涨时，债券和商品期货通常也会上涨；当股市下跌时——比如上周，债券和许多商品期货如石油和天然气也会下跌。

　　上图为道指(Dow)(DIA)、国债(Bonds)(TLT)、天然气(Natural Gas)(UNG)、欧元(Euro)(FXE)、黄金(Gold)(GLD)、石油(Oil)(USO)的10个交易日的图表。

　　观察市场之间关联性的好处之一是，它有助于你更好地理解你的投资组合到底是多样化或者只是杂乱无章。例如，投资外国近年来变得广受欢迎，尽管外国股市的表现远远超越了美国国内股市，但股票总体上而言比以往任何时候都更加高度相关。

　　上周的下跌，是所有股票的下跌，美国国内的股票与国外的股票大体都如此。这是值得注意的一点，因为多年来买进外国股票的一个主要理由就是多样化。比方说，如果美国股市下跌，那么西班牙或日本股市可能在上涨。如今，全球股市密切同步，意味着在国内股票投资组合里加入一种外国股票只会加强而不是分散股票这种资产的风险。

　　国债至少目前看起来还不是解决办法。许多人认为，上周美股大跌的罪魁祸首就是债市的疲软，基准的十年期国债的收益率从5月稍早的大约4.6%上升至目前的5.1%。除了我们几年前提到过的浮动利率优先债(floating-rate preferreds)，所有的债券价格都在下跌，从市政公债到通胀保值债券(TIPS)再到国债，无不如此。因此，当股市下跌时，债市同样遭受了打击。

　　也许最能引起非职业投资者注意的是，黄金这个常常被吹嘘为“避风港”的资产门类，似乎也与股市惊人地一致。上周当道指下跌时，黄金和白银的价格也下跌了——白银从大约每盎司13.70美元跌至13美元，黄金则下跌了25美元至每盎司650美元。今年3月时的情况也类似，当时中国股市暴跌引发全球股市重挫，黄金也下跌了近8%。

　　另外一个主要资产门类——外汇——上周也是大跌，当主要的股票和债券市场下跌时，美元急速升值，逆转了数月来的稳定下跌趋势。这表明，美元倾向于与股票呈反向相关，当股市上涨时，尤其是大型跨国公司如麦当劳(McDonald's)(MCD)和可口可乐(Coca-Cola)(KO)等公司的股票上涨时，美元往往贬值；当这些股票下跌时——如上周，美元就会升值，而且许多情况下反应相当迅速。

　　我们的惯例是不“抄底”，但是，如果有人硬是要在上周下跌后将资金投入市场，我想新资产门类方面的首选是建仓外汇，本质上也就是押注美元会下跌。资本化程度高的交易者也许可以利用现货或期货市场，而较小的投资者可以选择过去几月我们多次谈过的CurrencyShares产品。

　　资产配置方面影响最大的因素应该是价格行为，尽管美元最近反弹，但很难客观地下结论说，外汇不再是一种相对具有吸引力的资产门类。澳元、新西兰元、中国人民币、马来西亚令吉(ringgit)、加拿大元和哥伦比亚比索(peso)只是相对美元呈现出强势的诸多外币中的一些，甚至主要外币如欧元和英镑直到上周之前相对美元也一直在强劲上涨。听起来有点疯狂，但从纯技术面角度看，我认为目前将资金投入加拿大元资产比放进美国国债更加安全。

　　虽然关于美元强势的讨论比一年前普遍了许多，但尚未达到让投资大众相信“傻钱”已经全部进场的程度。就我看来，看跌的指标仍然有可能被触发。

　　回忆一下1990年代科技股牛市高峰时期或最近这轮牛市狂热的时候，思科(Cisco Systems)(CSCO)或埃克森美孚(Exxon Mobil)(XOM)在个人投资组合里占据着支配地位。我印象特别深刻的是，十年前许多人问我，除了微软(Microsoft)(MSFT)、Sun Microsystems(SUNW)和JDS Uniphase(JDSU)，为何还有必要持有其它股票？

　　牛市是建立在怀疑的基础上，而不是建立在希望的基础上，当大众对著名的、极受欢迎的股票过分自信从而敢于大比重持有时，很可能大行情已经过去了。外汇市场却尚未出现这种情形。

　　上图为ETF资产的构成(单位10亿美元)

　　(资料来源：State Street Global Advisors, ETF Snapshot May 2007)

　　事实上，对于大多数人而言，投资外汇市场仍然是一种相对新颖的概念，外汇资产占个人投资组合的比重不会超过5%。流行的财经类和一般性杂志，尚未在封面上打出“The Doomed Dollar(在劫难逃的美元)”的大字标题，相关产品的成交量也不表明大众接受了这个主题。例如，尽管加拿大元相对美元的汇率本周涨至三十年来的最高水平，但CurrencyShares Canadian Dollar Trust(FXC)——持有加拿大元的ETF——的成交量每天仍然只有1万4000股。相比之下，苹果电脑(Apple)(AAPL)每天的成交量为2800万股。

　　货币型ETF最终可能成为得到大众追捧的投资外汇的途径，不过它们在这个繁荣的资本市场里仍然只占极小的比例。在507只挂牌交易的ETF中，只有11只是货币型ETF，它们持有资产的总额仅为21亿美元，而ETF的资产总额达到4080亿美元。

　　预测并不重要，仓位才重要。尽管最近美元反弹，但我认为今后18至24个月内，迅速下滑的美元将取代能源价格上涨成为全美的热门话题。即使是在全球市场变得更加相关的今天，我仍然坚持认为外汇是一种不可缺少的仓位，却在大多数人的投资组合不见其踪影……至少到目前为止是这样。

　　(作者：Jonathan Hoenig)