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中国人寿（601628）

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2007-1-9 8:58:58

中国人寿（601628）于2003年6月30日在北京注册成立，并在2003年12月17日及18日分别在美国纽约和香港两地上市，创造了当年全球最大的IPO。公司目前总资产超过6千亿元，偿付能力额度是监管要求的2.53倍，是国内偿付能力最为充足的寿险公司，也是国际上偿付能力水平较高的寿险公司。

　　中国广阔市场成就寿险光明前景。1999－2005年，中国寿险行业总保费收入从872亿元增长到3697亿元，预计未来10年中国寿险保费收入年复合增长率有望达到16％以上。目前我国寿险深度只有约2％，远远低于亚洲平均水平和欧美国家水平，提升空间很大。“十一五”期间，我国寿险业发展预计将快于GDP增长。

　　公司作为中国最大的寿险公司，占据着中国寿险市场的半壁江山，相对于外资公司具有本土化优势，公司在中国寿险市场的分销网络、市场地位、资本实力都是外资、合资公司无法比拟的。

　　独具网络和品牌优势。公司拥有国内规模最大、覆盖区域最广、最深的分销网络。截至2006年6月30日，中国人寿拥有约64.8万名保险营销员、约1.2万个营销网点、约3600个分支机构、约1.2万名团险销售人员和9万多家销售网点。除此之外，公司还与多家专业保险代理公司、保险经纪公司和非银邮兼业代理机构进行长期合作。

　　投资中国人寿一箭双雕。保险业最为吸引人的地方是拥有稳定而充裕的现金流，而这些资金经过合理的投资将不断增值，这也正是保险业最为诱人的地方。由于政府资源雄厚，人寿有望在投资领域中获得最大实惠。从成功入股建设银行、中国银行、工商银行、中信证券、广发行，再到去年年底巨资入股南方电网，人寿保险资金继进入银行、证券等金融领域之后，又迈出了向国有基础性能源行业渗透的第一步。

　　可以清晰地看到，人寿股权投资的路线是：从上市股权到未上市股权，从金融业到基础性行业。在未来的产业基金投资中，人寿有望获得更多低风险、高回报的项目，从而提升收益率水平。投资人寿实际上无形中拥有了这些中国最好公司的股权，可谓一箭双雕。

　　保险第一股造就强势地位。预计公司06、07年每股收益分别为0.39元和0.53元。关于寿险公司的定价，不能光盯着市盈率，中国人寿的发行市盈率高达97.8倍，如果按照对传统行业股票的估值方法，这个定位是无法被接受的。中国保险市场是一个新兴的市场，处在大发展的起步阶段，跟一些西方成熟的发达国家保险市场相比，有很大的不同。同时，我们也看到去年以来中国国航、中国银行、工商银行等“航母级”股票的大幅上扬行情，从流动性折价到流动性溢价，市场发生了天翻地覆的变化，这一切让投资者对市场有了全新认识，也将导致人寿上市后定位预期的提高。另外，绝大多数机构投资者会考虑将人寿作为基本股票配置，而另一部分短线投资者也会以投机心态来介入。公司作为A股市场的保险第一股，在未来一段时间内具有较高的资源稀缺性。

　　我们运用内含价值法对公司进行估值，得出公司2007年年底的评估价值为31元，股利贴现价值为28.50元。在短期估值方面，考虑到流动性溢价，预计公司上市首日波动区间在30－36元，07年动态市盈率在56－68倍，对应涨幅约为60－90％。（上海天力　张积椿/）


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