琦爷论金：2016 逃避风险就意味着收益

（本文作者系国际理财规划师琦爷论金）

提要：

2016 年全球市场出师不利，国际上，美联储的不当加息引爆了全球股市下跌、新兴经济体货币贬值，而且这也伤及了美国自身，27 日美联储的议息会议上做了暂不加息的决定，我们认为耶伦以来政策的反复、决策水平的倒退而不是联储利率水平的高低，将成为全球市场动荡的政策性因素；欧元区仍陷于债务危机的泥潭，安倍的经济政策早已破产，其它资源国家因大宗商品价格下跌而陷入衰退，新兴经济体因债务扩张、货币贬值而痛苦不堪，任何国家都难以独善其身。国内方面，中国股票市场成为全球市场下跌的重灾区，人民币贬值、信贷过度扩张、地方政府债务问题等风险压力山大，近期央行流动性座谈会将汇率摆在了最重要的位置，我们认为央行短期更注重汇率的稳定，对短期利率下降的容忍空间比较有限，2016 年货币政策环境与 2015 年可能有较大的差异。在这样的背景下安全资产是财富的避风港，逃避风险就意味着收益。

正文：

2016 年全球市场出师不利，哀鸿遍野，无论是发达经济体还是新兴经济体股指均出现大幅下跌，让众多投资者措手不及。中国股票市场成为全球市场下跌的重灾区，截至 27 日，上证综指下跌了 22.71%，深成指下跌了 25.6%，创业板更是下跌了 26.4%，风光不再，投资者损失惨重，信心尽失。包括人民币在内的新兴经济体货币竞相贬值，似乎让人嗅到了货币危机的味道，索罗斯再次成为政府当局最不受欢迎的人。一月份北半球遭遇极寒天气，全球投资者又遭遇更寒冷的市场。

2015 年 12 月，美联储的不当加息引爆了全球股市下跌、新兴经济体货币贬值，而且这也伤及了美国自身，是美联储在启动加息时始料未及的。就在 27 日美联储的议息会议上，美国承认经济已经放缓，做了暂不加息的决定。但美联储此前放出话来，2016 年可能加息四次，要让它改弦易辙并非易事，但纵观耶伦执掌联储以来的言论和行动，一旦市场的紧张有所缓和，联储仍有可能做出加息的举动（即便加息的次数不及此前所说的 4 次）。这不为别的，为了联储的声誉。但这绝非全球金融市场的福音，耶伦以来政策的反复、决策水平的倒退而不是联储利率水平的高低，将成为全球市场动荡的政策性因素。

全球经济仍处于极度脆弱的状态，任何不利的政策冲击都会导致市场的大幅波动，发达经济体尚未走出 2008 年危机的困境，新兴经济体又成了动荡的中心，真可谓是一场危机的接力赛。美联储加息可能扼杀美国的复苏，欧元区仍陷于债务危机的泥潭，安倍的经济政策早已破产，其它资源国家因大宗商品价格下跌而陷入衰退，新兴经济体因债务扩张、货币贬值而痛苦不堪，任何国家都难以独善其身。这将是 2016 年全球经济的写照。可以说，2016 年将是 2008 年之后全球金融市场最为动荡的一年。与之前集中于发达经济体的动荡不同，2016 年的动荡可能以新兴经济体受冲击最大，甚至成为新一轮全球动荡的中心和漩涡。

过去经济扩张的积弊日深，给国内资产市场埋下的隐患不断地暴露出来了。资产市场要重新凝聚人气，重振牛风，需要创新和改革，需要刮毒疗伤，彻底地清洗过剩产能，有效地降低库存、降低企业成本，提升企业的盈利空间。2016 年中国确定的去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的工作任务，都非常艰巨，解决这些问题不仅需要有勇气和魄力，更需要有智识，同时也将是一个痛苦的过程，必须得有地方、企业甚至个人承担相应的损失。过剩产能主要集中在高耗能、高污染、高耗水的“三高”行业，因此是“被结构调整”的对象。僵尸企业主要集中在产能过剩行业，严重地拖累了中国的稳增长和结构调整，对金融体系的破坏性最大。过剩产能和高库存不去、僵尸企业不除，经济是难以获得新的活力的，资产市场也难有上涨的基础。

风险的幽灵游荡在市场的上空。2016 年金融不稳定的因素绝不只是股票市场。只不过，股票市场因其公开交易的价格和众多市场参与者，其在风险表现形式上更加透明和老百姓可更直接地感受。事实上，还有一些金融风险因素正在影响中国的经济。具体地说，当下正在为 2009 年的信贷过度扩张付出代价，银行业不良资产大幅攀升，报纸可以替代票据进入银行的保管箱，直接露了银行风险管理的底裤；上市公司股票质押、私募基金清盘形成资本市场第三轮的去杠杆；高速发展的私募债券潜伏着不可忽视的风险、地方政府债务置换债券只不过延迟了偿还期；曾被描绘得无限美好的互联网金融，发现原来很多是一场骗局，似乎到处都是雷区。所有这些风险都将直接左右资产市场的表现。

风险压力山大，货币当局又左右为难。投资萎靡不振，为刺激经济放松货币，但房价又偏要添乱，很任性，一线城市地王频出。货币放松唯一见效的地方，就是那不听使唤的房价了，让央妈很抓狂。央行在 2015 年 8 月份的时候就判断，房地产市场在回暖，无非是想告诉市场，货币政策要有所变化。前不久，央行召集了一些金融机构就流动性举行了座谈会，央行领导在会上直接透露了一些非常重要的货币政策信息。根据流动性座谈会，可以大致判断：（1）近期央行将汇率摆在了最重要的位置，不容忍人民币汇率大幅度贬值，尤其是不能忍受人民币汇率贬值带动其它货币竞相性贬值。（2）汇率目标决定了货币政策工具的选择，央行认为 2014 年 10 月份的降准是导致随后人民币贬值的重要政策性因素，因此，为了汇率稳定，不太可能大幅度降准释放流动性。在此情况上，央行更多地利用各类再贷款管理流动性。（3）1 月信贷增长偏快，央行高度警惕，在座谈会上，央行明确要求金融机构把握好信贷投放的节奏。想必央行对上一次信贷过度扩张的后果仍心有余悸。（5）央行虽然降低了各期限 MLF 的利率，但由于短期更注重汇率的稳定，央行对短期利率下降的容忍空间比较有限。由此看来2016 年金融市场的国内货币政策环境与 2015 年可能有较大的差异。

国际市场动荡、国内市场元气大伤，处处都有金融风险的雷区。房地产高库存、一线城市房价上涨使得房地产市场风险在不断增加，正是房地产的价格刚性阻止了房地产库存的消化，去产能、去库存可能使中国经济面临少则 3-5 年的调整期，企业利润难有明显改观。经过数轮股票市场的财富洗劫，投资者“谈股色变”，风险偏好大幅降低。美国加息、人民汇率贬值制约了利率下降的空间，十年期国债收益率下降受制于短端利率，可能逐渐进入风险压力上升期。在这样的背景下，安全资产是财富的避风港，逃避风险就意味着收益。

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