国内汽车经销第一品牌——广汇转债投资价值分析
广汇转债(发行规模33.7亿元，评级AA+)的下修条款较为宽松，债底保护尚可，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，价格114-118元。在配售75%假设下广汇转债留给市场的规模为8.425亿元，估算中签率0.01%左右。打新参与没有异议。广汇汽车估值处于历史偏低位置，往后看业绩回暖的可能性较大，7月以来传统车行业关注度逐渐提升，建议投资者对于其转债积极关注。
广汇汽车主要从事4S店内各类品牌新车整车销售、车辆维修养护服务、汽车保险和延保代理业务、二手车交易代理业务以及汽车融资和租赁业务。公司在《2019中国汽车经销商集团百强排行榜》中名列第一，2018年总收入超过第二名约54%。截至2019年公司已建立了覆盖全国28个省、自治区及直辖市的汽车经销网络，经销50多个乘用车品牌，运营841个营业网点，包括782家4S店。其中，西北、华北大区贡献核心业绩，西北、北方、华东三个大区毛利率较高。乘用车行业自2018年下半年起景气度下滑，当年10月乘用车销量累计同比增速转负。2020年行业基本面受到疫情的负面影响，4月起有所起有所恢复。据中汽协数据2020年1月至6月乘用车产销775.4万辆和787.3万辆，同比下降22.5%/22.4%。今年疫情之后，相比于普通品牌宝马、奔驰乘用车销量恢复较快。2019年年末公司已布局超豪华、豪华品牌4S店229家，同比增加8家，同时减少了中高端品牌和自主品牌4S店数量，经营策略向超豪华、豪华车辆的综合服务倾斜。另外，汽车行业整体景气度下降还影响到了公司汽车维修、二手车代理交易业务。
风险提示：行业景气度回暖不及预期，自然灾害造成的待修车辆规模超预期。
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