一、债券基本情况

债 券名 称	08国开09	08国债08	08农发10
债 券品 种	5年期浮动利率债券，按季付息。本期债券招标时采用的利率基准为5月20日的7天Shibor 10日均值。本期债券第二次付息的基准利率为前次付息日前一个工作日的7天Shibor 10日均值，以后类推。	3个月贴现债	多种价格（美国式）招标方式，标的为价格，到期一次还本付息。
发 行总 量	200亿	280亿	100亿
招 标方 式	单一利差中标（荷兰式）	多种价格（美国式）招标方式，标的为价格。	单一利率中标（荷兰式）
招  标  日	2008年5月21日上午10：00	2008年5月23日上午9:30	2008年5月23日下午14:00
缴  款  日	2008年6月3日	2008年5月28日	2008年5月30日
起  息  日	2008年6月3日	2008年5月26日	2008年5月30日
承  揽  费	0.10%	无	0.05%
基本承销额	有	无	无

　　二、形势分析

　　4月份CPI达到8.5%，再次超过预期，主要原因在于食品因素的推动。PPI今年1-4月份累计上涨7.2%，涨幅比上年同期提高4.3个百分点，非食品价格上涨压力巨大。

　汶川强震为未来几个月CPI能否如期下降带来悬念。四川是粮食大省，地震对粮食生产肯定有较大的影响，另外灾区重建工作将推动投资的增长。已经有研究机构预测08年全年的CPI将达到7%，能否如此之高尚待检验，但是当前通货膨胀形势确实非常严峻。

　　4月份新增信贷4639亿元，同比多增419亿元，占二季度贷款额度的40%，这和央行按季度控制贷款量有关。不过4月份票据融资开始增加，并创下06年6月以来的月增量新高，可见企业对贷款的需求仍然十分迫切。另外M2增速达到16.94%，较3月份的16.29%增长0.65个百分点。货币信贷增速出现反弹，经济过热的风险仍然存在，未来紧缩政策难以放松。

　　考虑到四川地震的冲击和复杂的国际金融环境，我国的货币政策调控难度相应增加，是继续通过上调存款准备金率回笼流动性还是小幅加息，可能性均存在，不过如何择时将考验管理层的大智慧。

　　本月20日准备金缴款，加上近期小股频发，市场资金面出现紧张，7天回购利率较上周继续上涨，目前接近4%。不过随着准备金缴款结束，资金紧张状况将有所缓解。但是3月末金融机构的超额备付率为2%，未来继续上调准备金率的可能性依然存在，回购利率大幅下降的可能性很小。

　　上周7年期国债的中标利率达到4.01%，边际4.08%，认购倍数仅有1.37倍，反映了投资者在资金紧张和通胀高企的情况下，对后市的谨慎心态和看法分歧。7年国债的中标利率高于预期，带动债券市场走弱，收益率曲线小幅上涨，预计未来一段时间债市仍将处在整理状态。

　　三、定价预测

　　08国开09是第一期由7天Shibor的10日均值做基础利率的浮息债券，由于7天Shibor和7天回购基本一致，本期债券本可以参照7天回购B_2W的浮息券进行定价，不过由于B_2W浮息券成交十分不活跃，只好参照基于7天回购利率的5年期互换，目前接近3.6%的水平，也就是说，市场预期5年内 7天回购均值在3.6%附近。目前5年期固息政策性金融债的收益率为4.75%，预期5年内 7天回购均值和5年固息债的利差在115个基点。另外，考虑到本期债券基准利率和付息频率不一致、新类型债投资者参与可能不够踊跃、未来流动性较差等因素，本期债券最终的票面利差可能在150个基点附近。

　　08国债08期限很短，参照中债曲线，初步估计中标利率应该在3.05%附近。

　　08农发10可以参照同期限央票定价，估计票面利率在4.1%附近。