以下是采访实录：

　　问：人民币兑美元汇率从7月开始大幅升值，背后有哪些推动因素?

　　谢亚轩：在我看来，最近几个月推动人民币升值的主要有三个因素。

　　首先是美元指数(编者注：美元指数衡量美元兑一篮子主要货币的价值，包括欧元、日圆、英镑、加元、瑞典克朗、瑞士法郎)的回落，我一般都会把它放在最优先的位置。为什么?自2012年以来，人民币兑美元汇率走势，与美元指数之间的相关性接近0.8，也就是非常强的相关关系。简单说，如果美元强，人民币就弱;如果美元弱，人民币就强。基于过去的经验来说，如果美元指数回落大概10%，人民币兑美元会升值5%左右。

　　今年，美元指数从高点103下降到目前93以下，回落了接近10%。按照这种相关关系，人民币兑美元也从低位的7.18回升，无非回升多少罢了。今年我们看到已经回升到6.64，幅度大约7%，算是比较多的。

　　第二个因素就是中国最早、也比较有效地控制了疫情，所以我们的生产能力保持得比较好，可以比较充分地发挥世界工厂的作用。进出口和国际收支经常账户都实现了顺差，这对人民币也是有支撑作用的。

　　第三，在国际收支资本和金融账户下，不论股票还是债券市场，我们近期看到持续的外资流入。通过改善外汇市场的供求状况，这也支撑了人民币汇率。

　　我觉得这三个因素都很重要，但美元指数的回落排在第一位。

　　问：本轮人民币升值的过程中，您观察到的外资流入中国资产的状况是怎样的?

　　谢亚轩：疫情期间，特别是3月中旬全球金融市场动荡之际，发达国家金融市场“后院起火”，这个时候我们观察到明显的资金外流趋势。这也符合过往的经验，因为国际资金的流动对风险非常敏感。

　　但是，进入4月以后，外流的情况就在恢复。一方面我们已经控制住疫情;另一方面，美联储的宽松货币政策起到了助推资金流入中国的作用。

　　以中国债券市场为例，2019年进入中国购买债券的外资，每月规模大概在500亿人民币至1000亿人民币之间。但今年，特别是7月至9月，这一规模分别是1500亿、1300亿和1300亿人民币。今年总体上每月规模相当于1000亿至1500亿人民币，这比去年上了一个台阶。

　　在中国的疫情得到控制、全球流动性宽松的前提下，外资流入势头明显是加强，流入规模在上升。

　　展望未来六个月，我认为国内股票和债券市场整体上还会是外资净流入的趋势。

　　问：你认为人民币已经进入了一个升值周期，为什么?与长期水平相比，当前人民币兑美元汇率处在什么位置?

　　谢亚轩：关于人民币是不是进入升值周期，有两派观点。我是明确认为人民币已经进入升值周期的。

　　这个问题非常好，我们必须从历史的角度来看人民币汇率。人民币汇率经历了制度性改革，要看当前的人民币汇率，我觉得拿来和2005年“汇改”以来的长期水平进行比较更为合适。

　　从2005年以来，人民币兑美元汇率是在6到8.5这个区间内波动的。人民币最强是在2014年初，当时人民币兑美元曾触及6.04。

　　基于6到8.5这个区间来看，目前人民币兑美元汇率距离最高点大约10%左右。从历史来看这是比较强的水平，但没有人说未来人民币不可以升破6。

　　为什么我认为人民币进入了一个新的升值周期呢?因为美元、或者以美元为代表的全球金融周期正在经历转折。我认为，全球存在一个17年到18年时长的金融周期，美元的变化是这种全球金融周期的一个标志性变量。

　　也就是说，以美元指数今年冲高至103并确认回落为标志，未来我们会进入一个全球金融周期的“下半场”。所以，我认为美元会显著回落。

　　基于前面说到的美元指数与人民币兑美元汇率的相关性，人民币一定是上升的。美元回落的过程就是人民币兑美元上升的过程。不过，我们不能照搬历史，我们既不能照搬2005到2014年人民币渐进升值的历史，也不能照搬别的国家的历史情况。

　　我认为，中期来看，人民币兑美元会回到接近前期高点6.0左右的位置，也就是到2021年底会比目前水平高出10%左右。

　　问：人民币升值趋势下，中国股市和房地产市场会受到怎样的影响?

　　谢亚轩：人民币汇率或者人民币升值对股市和房地产市场的影响要分开来看。

　　汇率对股市的影响，相对来说还是有它的逻辑主线的。人民币升值势头对国内股票市场整体来说是有利的。体现在三个方面：

　　首先，人民币兑美元升值直接有利于一些受益于汇率升值的行业。比如说，我们一般认为航空业会受益。

　　第二，人民币升值、国际资金流入会形成一种阶段性的“正反馈”，也就是升值会带来更多资金流入，而资金流入增加又进一步推动人民币升值。这种正反馈有利于大盘蓝筹股的估值修复。

　　第三，在美元回落、人民币上升这样一个大背景下，整体新兴市场会受到国际投资者青睐。中国又是新兴市场的代表，所以中国股票市场整体上会受益。