一、 事件
国家统计局今天上午公布了3月份宏观经济数据。3月份居民消费价格指数CPI同比增长3.6%，环比增长0.2%；工业生产者出厂价格指数PPI同比下降0.3%，环比增长0.3%。
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二、点评
CPI同比上涨3.6%，较2月CPI同比上涨3.2%有所反弹，超出市场预期。分类来看，食品价格同比上涨7.5%，影响居民消费价格总水平同比上涨约2.39个百分点。其中，粮食价格上涨4.3%，影响居民消费价格总水平上涨约0.12个百分点；肉禽及其制品价格上涨11.3%，影响居民消费价格总水平上涨约0.78个百分点（猪肉价格上涨11.3%，影响居民消费价格总水平上涨约0.35个百分点）；鲜菜价格上涨20.5%，影响居民消费价格总水平上涨约0.64个百分点。在3月份3.6%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为1.9个百分点，新涨价因素约为1.7个百分点。鉴于今年春节在1月份，而往年在2月份居多，因此今年1月CPI同比大幅走高和2月份CPI同比大幅回落都有一定的假期因素，不能反应真实情况，而3月以及季度的CPI数据更能体现通胀的实际压力。整个一季度， CPI同比上涨3.8%，虽然高于一年期定存利率，但低于4%，基本和市场预期一致。
3月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.3%，环比上涨0.3%，同比涨幅创27个月新低。工业生产者购进价格同比上涨0.1%，环比上涨0.1%。2012年1至3月份平均，工业生产者出厂价格同比上涨0.1%，工业生产者购进价格同比上涨1.0%。PPI同比增幅依旧大幅低于CPI，说明企业生存压力较大，这与经济增速放缓这一趋势一致。
中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为53.1%，比2月上升2.1个百分点，该指数连续四个月回升，3月回升较为明显，升幅超过2个百分点，尤其是新订单指数回升态势突出，升幅超过4个百分点，反映出当前市场需求回暖，生产经营活动加快，制造业经济整体表现稳中有升。但是3月的PMI上升有一定的季节性因素。历年的PMI在3月份均会上升，并且多在3个百分点以上。因此今年3月PMI指数涨幅水平与同期相比仍显偏低。此外，购进价格指数连续4个月回升，达到55.9%，说明未来通胀压力依然存在。汇丰3月份中国制造业采购经理人指数终值为48.3%，仍低于2月份终值的49.6%，已经连续四个月下降，并且连续5个月低于50荣枯线以下。两个PMI数据相矛盾，主要原因是汇丰调查的样本主要是中小企业，而中采的数据是基于大型企业所得，由此也证明目前阶段中小企业的生存状况依旧困难，运行进一步放缓，急需政策的支持。
以上表明，通胀短期内仍有可能反复，而且物价的绝对水平仍维持在高位，大幅放松的可能性不大，仍是以微调和定向宽松为主。预计央行在调控的手段方面仍将以数量工具为主，去年12月以来已经下调了两次存款准备金率，共计100个基点，未来可能还将有2到3次的下调。负利率在2月短暂终结后又重现，短期内不会看到定存利率的下调，更大的可能是市场利率的缓慢下行。从公开市场操作上分析，央行以回购代替央票，一方面有利于灵活调节市场资金，另一方面，减少央票的发行也说明央行倾向于减少市场上利率产品的供给，通过需求层面压低市场利率，从市场角度降低企业的融资成本压力。
3月CPI数据反弹，同比上涨超预期。这一点与政府工作报告中提出的2012年经济社会发展的主要预期目标中居民消费价格（CPI）涨幅控制在4%左右相对应，可以看出政府对于今年的通胀依然有一定的担忧。GDP方面，7.5%的增长目标与以往一直保持8%以上的目标增速相比较低，显示政府预期经济将放缓，这与PMI数据乏力相一致。
我们认为，在前期CPI趋势性回落之后，3月出现反弹主要由于食品价格的上涨，实际数据大幅超出预期显示出抗通胀压力依然存在，但未来超过4%的概率较小，总体上仍将呈现回落的趋势，但回落的速度可能较慢。目前国家宏观调控的重点在于保持经济合理稳定增长， CPI反弹超预期将加大宏观调控的难度，央行对于下调存准率等措施将更加谨慎，步伐或将更慢。对于基金投资者而言，目前阶段仍然是投资固定收益类基金的较好阶段。对于权益类基金的投资，目前市场产生趋势性大行情的条件还不具备，但是可以采取定投的策略分步建仓。
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