□好买基金研究中心 曾令华
自央行降低存款准备金率以来，具有杠杆的分级债基B份额格外惹眼，如海富通稳进增利B5月12日至6月13日二级市场涨幅达29.76%。净值快速上涨，折价率迅速缩小，以及二级市场上的炒作共同导致了分级债基5月以来的行情。展望未来，分级债基还具有投资价值吗？
根据分级基金的收益分配模式，我们在估算母基金整体未来收益的基础上，对目前市场上有明确到期期限的13只分级债基B份额的到期收益率进行了情景分析，并将其分别与3年期的AAA级企业债收益率和AA级的企业债收益率作了比较。我们认为，若分级债基进取份额的到期收益率高于相应的企业债收益率，则该基金具备投资价值；反之，则该基金目前被市场高估，不具备投资价值。
同时，我们计算了一季报前五大券种的到期收益率及剩余到期年限，在不考虑利用回购杠杆的情形下的收益率(这可能会降低债券的实际收益率)，以给我们分析提供一个相对的价值指标。另外，我们也没有考虑到可转债的升值情况，这也可能对个别投可转债比较多的基金造成低估。
相对而言，泰达宏利聚利B、富国汇利分级B、万家添利分级B、浦银安盛增利B、天弘丰利分级B，由于持有较多的中低评级债券，收益率均比较高，持有至到期还是具有一定价值的。现阶段B级份额的调整，一方面是债券市场震荡债基的净值下跌，另一方面也是前期获利丰厚，存在获利了结的情形，我们对此须有清醒认识。
考虑到持债情形的情景分析
名称 前五大债券的 前五大债券的 按平均到期收益率测算的
平均到期收益率 平均剩余到期年限 B份额对应收益率
泰达宏利聚利B 6.10% 5.77 10.19%
天弘添利分级B 4.41% 5.40 4.64%
浦银安盛增利B 6.18% 4.76 8.45%
鹏华丰泽分级B 5.27% 3.91 6.52%
天弘丰利分级B 5.65% 5.12 8.14%
海富通稳进增利B 5.48% 4.90 5.28%
博时裕祥分级B 3.83% 2.91 0.38%
万家添利分级B 7.04% 6.40 13.47%
富国天盈分级B 5.78% 3.68 8.06%
大成景丰分级B 3.01% 4.44 -0.03%
富国汇利分级B 6.28% 5.02 11.39%
注：数据截至6月18日。 数据来源：好买基金研究中心
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