赵娟 王玉
截至3月19日，嘉实海外（爱基,净值,资讯）中国股票最新单位净值跌至0.639元，创中国开放式基金有史以来最低单位净值。
该基金在所有国内开放式基金中净值垫底的尴尬现状与其发售时的火爆募集可谓冰火两重天，在支付了高额管理费后，面对不见起色的业绩表现，投资者信心遭受重挫，对其投资策略和管理能力产生质疑，而这也是基金系QDII普遍面临的问题。
目前，首批出海的几只基金系QDII的净值跌幅可谓“惨烈”。业内人士认为，基金QDII投资需要反思。
嘉实海外首当其冲
去年10月，嘉实基金继南方基金、华夏基金后推出国内首只主投港股的基金系QDII——嘉实海外中国，发行首日募集资金即达到预定规模约300亿元人民币，认购金额超过700亿元，创当时新高。
嘉实海外的投资范围主要是香港市场，以及新加坡交易所、美国NASDAQ、美国纽约交易所等上市的在中国地区有重要经营活动(主营业务收入或利润的至少50%来自于中国)的股票。
“主投港股”这一当时市场热门概念是嘉实海外最大的卖点，但如今却成为一把双刃剑。
截至3月17日，今年以来恒生指数跌幅24.27%，同期国企指数跌幅16.62%，而主要受美国次贷危机影响，美国、香港地区和中国内地的股票市场集体跳水，中国概念股也难逃下跌走势。嘉实海外2007年四季报显示，在主投港股的策略下，其投资港股占净值比例高达80.25%，今年以来，复权单位净值增长率为-28.3%。
据了解，300亿人民币的基金规模在海外市场也属偏大水平。而从2007年四季度报仓位看，最早发行的四只QDII多采取了快速建仓策略，其中嘉实海外和上投摩根亚太优势被认为较为激进，一个季度内股票仓位相对较高，分别为80.07%和91.02%。
业内有基金经理认为，在市场单边上扬时，建仓过慢很有可能会跑输业绩比较基准，为了抓住市场机会且在净值压力下快速加仓，这也表现了一种不成熟心态。
嘉实基金副总经理李道滨称，市场的系统性风险是导致嘉实海外净值缩水的根本原因，但坦言，由于没有预料到美国次贷危机的爆发以及国内政策的转向，嘉实海外遭受了较大的净值损失。
实际上，2007年发行的四只基金系QDII的主要股票配置多为港股，四季报显示，其中定位于全球的华夏全球精选（爱基,净值,资讯）51.77%的股票仓位中投资港股占净值比例达46.78%，上投摩根亚太优势投资港股占净值比例也到44.77%，均在其资产配置中比例最重。
截至3月19日，上投摩根亚太优势最新净值也仅为0.651元，华夏全球精选和南方全球精选（爱基,净值,资讯）最新净值分别为0.713元和0.765元，根据Wind数据，这三只产品今年以来均未跑赢业绩比较基准。
而四季报可见，嘉实海外重仓中国人寿（爱股,行情,资讯）、中国石化（爱股,行情,资讯）、中国平安（爱股,行情,资讯）等与A股相关联的大盘H股，而这些个股关联的A股正是市场前期调整的重灾区，H股也被殃及。长城证券分析师认为，其他QDII也存在同样的问题，QDII资金规模较大使得其延续了在A股的操作策略，出现重仓股集中现象，如工商银行（爱股,行情,资讯）、中国平安、中国神华（爱股,行情,资讯）等个股多次出现在该四只QDII投资前十名股票中。
反思QDII
有分析人士质疑嘉实海外等QDII投资中国概念或主投港股的投资策略过于单一，随着港股和A股的联动性越来越强，主投港股或中国公司对于分散国内市场系统性风险的作用有限，有违QDII全球配制、分散投资的定位。
同时，资深分析人士认为，国内基金公司还存在对海外交易规则不了解、对衍生品使用不足等问题，国际投资经验有待提高；产品设计方面也有待改进，例如有基金经理表示，有些QDII没有把汇率风险管理工具的使用写入合同，就无法使用一些工具规避汇率风险；而产品多元化也发展不足，虽然投资策略各有不同，但事实上，四只QDII多投资于香港市场。
李道滨表示，从MSCI提供的数据，近四年MSCI中国指数(嘉实海外基金比较基准)和MSCI中国A股指数之间的相关性是比较低的，中长期看具备一定的分散风险的作用，嘉实海外依然看好“中国概念”。
同样着眼于海外中国概念的QDII还有工银瑞信全球配置（爱基,净值,资讯）和华宝兴业即将发行的海外中国成长股票型基金。华宝兴业基金经理雷勇表示，从分散风险的角度海外上市中国企业确实没有办法完全规避中国公司业绩起伏带来的风险，但海外成熟市场可以规避中国A股市场受情绪等因素影响带来的波动风险。
上述出海基金公司多表示将维持其QDII基金当初的投资定位和投资策略，有业内人士表示，基金系QDII虽然有些生不逢时，但除了遭受突发的次级债危机爆发影响，QDII先热后冷现象其实是多方市场合力作用的结果。在A股市场处于6000点顶峰附近，去年9、10月份四只QDII发行时无一不受到投资者的追捧，首日募集规模均为300亿人民币左右，认购资金更依次递增，四只产品认购资金量近3000亿人民币，而这些资金也在一定程度上缓解了当时国内A股流动性过剩的问题，而后港股直通车政策突变也令基金公司始料未及。
更有基金公司高层人士认为，反思QDII的发行，基金公司新产品发行模式值得质疑，在较短时间内集中募集、宣传营销引导客户，使得首次募集规模较大，大规模基金追逐市场快速建仓使得系统风险难以规避。
根据晨星研究中心提供的数据，受全球股市波动影响，国外基金业如今也哀鸿遍野，QDII只不过是其中的一群，而投资香港市场的国际基金以港币计算不少跌幅在20%附近，算上人民币升值压力则损失更大。但QDII基金发行期正处于A股市场大幅上涨之时，国内基金净值大幅上涨，增加了基民对QDII产品的预期，分析人士认为，投资者也应当正确认识QDII产品的投资风险及收益预期。
而相关部门某权威人士表示，基金系QDII产品出海的初衷之一是帮助投资者分散A股风险，同时在海外投资顾问的协助下帮助基金公司更加了解海外成熟市场，这一初衷仍未改变。
目前，今年新发行的工银瑞信QDII首发规模大幅缩水，而许多基金公司推进QDII的步伐也有所放缓，华宝兴业、海富通等基金QDII获批后有意推后发行等待市场机会，投资策略上也逐渐多样化，雷勇表示，华宝兴业QDII可能采取投资港股市场中小盘股票的投资策略。
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