南方基金管理公司2008年投资报告会于1月15日在北京威斯汀酒店举行。此次报告会，南方基金管理公司海内外投研团队与广大投资者共同探讨2008年A股及全球市场投资策略，记者进行了现场图文直播。

　　南方基金总经理助理兼投资研究部总监王宏远谈08年中国证券市场展望。

　　王宏远：女士们，先生们，大家上午好！今天有这样一个机会，与各位朋友分享中国证券市场过去一年的情况，以及将来市场发展的趋势，去年四季度，在所有卖方、买方所有机构一致看好的情况下，出现了下跌，预测与实际运行结果有相同的时候，也有不同的时候，这给我们也提出了挑战，也是基金持有人或者基金管理行业魅力所在，下面汇报一下我们基本看法，谈A股市场从牛市开始来谈这个事情，主要内容：本轮中国牛市的四个发展阶段，未来中国概念资产市场发展的可能趋势，A股市场08年的代表性主题。

　　本轮中国牛市的四个发展阶段，中国概念资产在全球的牛市第一阶段，是在2003到2005第三季度，从巴菲特建仓石油等等开始，美国在纳斯达克市场受到投资者追捧开始，本轮牛市的始作俑者是境外投资者，境外对中国的关注，97年亚洲金融危机以后持续关注，看好中国经济宏观，但是都抱怨找不到微观企业可以去投资，中国的银行40%-50%不良资产，后来大规模开始了在中国上市资产中开始配置，以分享中国高速发展阶段，97年到03年经过五年观察，中国折价、停价、溢价，中国资产起步的牛市，一定要分析境外资金启动了这个牛市，在第一阶段基本特征是国内投资者还处于系统性风险的释放过程中，在这个过程中，上证指数1700多点最终跌到1000点，这个时候境外资金是非常看好，境内资金悲观，境外资金乐观。

　　第二阶段，中国溢价全面确立段，2005第四季度到2006年底，境外资本和境内资本信心开始恢复，中国资产过去给予折价、停价、溢价的特点，境内境外都看好中国市场，看好程度差不多，看好表现形式、投资行为相对比较理性。

　　第三阶段，本土资本争夺定价权阶段，指在A股，国内市场，从2006年12月到2007年5月，这个过程中境外资本仍然对中国市场看好，但是看好的幅度在下降，本土资本经过回来性上涨以后，对国内资产越来越乐观，已经不甘受境外资本给定价权。前一段时间，有一个人说如果没有H股，A股现在早已一万点以上了，现在对A股影响越来越小，但毕竟是清醒剂。本土资本不应该受H股，中国人应该掌握中国定价权，这个阶段境内外资本交锋的过程。

　　第四阶段本土资本狂欢阶段，进行第三阶段争夺以后，本土市场完全掌握定价权，一步步脱离中国企业定价上限，出现世界第一大市值的银行、电信公司等等一系列，这是从07年5月到现在这个市场的发展，到中石油上市，人类历史上第一次出现了一个公司市值超过一万亿美元，中国储量加起来比俄罗斯高很多，中石油市值超过了俄罗斯的GDP。

　　二，未来中国概念资产市场发展的可能趋势。A股已经完成了定价权的争夺，外资以半退方式交出了这个定价权，香港市场成为了牛市第四阶段，国内外资金争夺定价权的主战场，第一A股不预备做空的条件。第二境内资金，以南方基金QDII开始国内有大量资金，包括几家批准的公司、银行，包括通过其他途径进入香港市场的资金，这些资金已经有一定的数量，外资没法大量进入中国，第二大批资金进了香港。现在资金过去了，可以用买入单来进行争夺定价权。我印象最深刻的是美联证券美国西岸很大的客户，做空一个亿美金的中国移动，做空一个亿的中国电信，叫市场中信，在07年某一个阶段面临平仓，因为中国移动掌握比中国电信快，专门从美国西岸赶过来，问我们这样的日子什么是头，是补资金还是转资金，这是典型境内外资金在香港争夺定价权的案例，跟过去所熟悉的市场已经发生了显著的变化。境内资金在香港的出现，使得香港市场成为了国内外基金争夺中国市场定价权的主战场。从A股来讲，中长期趋势应该是没有问题的，但是我们觉得08年A股市场上涨幅度，06、07基础上大力调低上涨幅度预期，A股市场08年振荡幅度会加快，牛市以来市场对中国资产或者A股有三个预期，第一个预期十七大以前不会跌，奥运会以前不会跌，人民币升值不停止牛市就不会停止。发生大的调整，是第一个预期结束以后，第二预期是奥运会，市场不会是涨到八月份，后面会跌，从市场基本面驳议变为心理驳议，对A股是谨慎乐观。A股市场典型特点是四个方面，新兴，转轨，东方文化就是超出基本面的资金驳议，我们觉得在任何一个阶段，A股市场总能找出一些股指相对安全或吸引力的区域。

　　三方面，我们认为中国经济不会复制当年日本、台湾、东南亚等国家和地区，股票市场崩盘时期的恶性循环走势。虽然事态进一步发展，这样的制度安排，使我国避免了恶性循环走势，类似这样的恶性循环走势我们绝对不会出现。日本，89年建顶以后，到现在经过了十八年以后，指数相当于高点数的40%，韩国在89年汉城奥运会第二年创出市场高点，05年年底才有效被突破，台湾更不用说，十多年前已经创出高点，到现在还没有达到。东南亚国家当时出现了一些情况，当时境外做东南亚的股票基金亏80%，因为一个美元亏了60%剩四毛，汇率贬一半是二毛。中国不会出现，国际资金想分享中国成长的过程之中，在中国大陆以外，兑换人民币市场以外，配置资产接近一万亿美金，这一万亿美金，如果在一个阶段，境外资金要在中国兑换一万亿美金换成人民币，在一定阶段兑换出去，这不就是当年东南亚所存在的情况吗。来的时候，推到无法承受的时候，去的时候，冲击也相当大。现在如果没有境外市场的话，我们能够承受得起一万亿美金不撤退，但是总有一天要撤退，撤退过程中，我们整个经济，进口、出口行业能不能承受这个代价，我相信肯定承受不起，我们很幸运的是不会承受这种代价。因为大量对于中国资产偏好的资金，就集中在香港或者美国，当然包括新加坡、伦敦，没有进入中国，不需要通过人民币这个途径，从将来看，这是我们发展H股将来对于中国回避最大的风险。

　　未来发展发展到释放的时候，港币联系汇率和香港经济在牛市最终拐点时段将面临严峻挑战，这个代价可能是另外一个货币来承担，包括实体经济，这是对于未来中国概念资产市场的一些简单阶段。我们注意到A股和H股结合起来，牛市第三阶段、第四阶段区别，分界点大致相当于A股3500上证指数水平，这个股指水平相当于巴菲特中石油水平，可以判断中国市场运行到最后阶段，这个市场拐点出现以及支撑的时候一个重要参考。过去，中国机构投资者发展非常快，大家奉承价值投资理念，尤其是愿意称自己为巴菲特投资价值理念的追随者，那时候跟我们也没有什么关系，也相对于龙，愿意尊称龙，但是真正在市场产生利益冲突的时候，实际的情况是觉得龙也没什么。

　　第三个方面A股市场08年代表性主题，我们认为机构投资者大农业板块2008年超额收益板块，根据08年市场变动趋势，我们加大对于阶段性风险的回避和阶段性机遇的把握，这是08年根本特点，具体一些数据和行业配置，在茶歇以后执行投资总监许荣先生会给大家汇报，我只是提一个标题。