策划/本刊记者 张曦元  特邀分析师/德胜基金研究中心首席分析师  江赛春

　　本期我们要重点讨论的问题是：

　　 你的基金组合是否过于庞大？

　　 你的基金组合真的能分散风险吗？

　　 从哪些方面判断你的基金？

　　 以“选股型的基金”为主，辅之以蓝筹股投资基金和指数基金。那么，怎么判断哪些是选股型的呢？

　　前言：本期我们将为一位投资者echo(一位女士，在她的来信中提到了对基金投资非常有兴趣)分析多达九支基金的组合——编辑在接到这个case之后，吸了一口气，echo显然把买衣服的兴趣转移到投资基金上了，但基金已经塞满了echo的投资“衣橱”，丝质衬衫就有四件，除了款式相似质地接近，但是想想要打理四件丝质衬衫就已经令人头疼了，那么，看看专家是如何规划echo的衣橱：首先，区分不同类型的衣服；然后，剔除整理重复购买的；其次，替换上新的款式。看上去像是一件任何经历过大扫除的人都能干的事情——但可能还需要一些难度，不妨往下看吧。

　　Echo的投资组合 你是否也面临这样的局面

　　投资者当前的基金组合状况

　　(设计元素：你是否也持有echo组合里的基金呢？看看专家逐个点评吧！)

　　专家点评 echo的组合应该怎么办？

　　组合内基金配置太分散了！目前组合中持有基金8只，且投资较为分散，不利于对投资资金进行集中有效的管理。

　　为什么要投资这么多差不多的基金呢？对类似投资特性的基金，完全可以通过精选的办法提高投资效率。

　　加入一点配置思路吧！组合中基金的选择随意性较大，且从基金配置看，没有比较明确的组合构建思路。

　　基金逐个评

　　把echo的基金贴上标签

　　(设计元素：留心！这里面有你的基金吗？看看它表现怎么样。)

　　注：以下部分，对当前组合中欲保留的部分基金进行概要性点评，目的是简明、清晰地描述基金各方面的投资特点，略去详细的数据表格和数据分析。对每只基金，从以下几个方面进行点评：(1)基金产品特点；(2)业绩与风险；(3)持股风格；(4)当前组合配置；(5)操作风格；(6)基金管理；(7)基金规模。

　　华宝收益 阶段性把握投资能力强

　　1、 基金产品特点

　　投资稳定分红和有分红潜力的价值被低估上市公司，以分享该类上市公司的长期稳定的股息收入及资本增值。

　　2、 历史业绩

　　该基金成立时间不长，在近一年的时间内业绩表现较为稳定，较稳定地处于同类型中上游水平。在面对不同阶段的市场状况下，体现出较高的投资能力。

　　风险程度处于中等水平，略高于同类型基金平均。

　　3、 持股风格

　　华宝收益的持股风格为大盘成长型。但在具体组合中可以发现不少中盘成长或中盘价值股。从具体的重仓股组合来看，华宝收益选股思路比较独特，选股范围广。从具体的选股特征看，在近期基金选股重点并非红利型上市公司。

　　4、 操作风格

　　华宝收益的操作风格较为积极，对组合的轮换较快，各个季度间均对组合进行较大规模的主动调整。基金的投资集中度属于中等水平，大约在40%上下。

　　5、 组合配置

　　资产配置上，该基金股票投资比例在偏股混合基金中属于较高的组别。行业配置上，华宝收益主要持有机械设备和金融保险两大行业，两大行业配置比例超过40%，行业配置的集中度较高。这两大行业下半年有望取得超额收益。

　　6、 基金管理

　　华宝收益的基金经理冯刚一直担任华宝收益基金经理。华宝兴业基金公司旗下基金管理团队较为稳定，基金经理多属内部流动，这对基金管理的稳定性有益。

　　结论：华宝收益基金对市场的阶段性投资机会把握能力较好。但是持股特色与近期市场主流有所偏离，因此可继续持有，但持有比重控制在20%以下。

　　光大红利 选股具洞察力

　　1、 基金产品特点

　　本基金通过对高分红类股票及其他具有投资价值的股票进行投资，为基金资产获取稳定的当期收益和长期增值。

　　2、 历史业绩

　　该基金成立于2006年3月，在一年多时间内业绩表现较为稳定，中期业绩基本处于同类型中游水平，但短期内业绩波动较大。风险程度为中等水平，略高于股票型基金的平均水平。

　　3、 持股风格

　　光大红利的持股风格为大盘核心型。历史持股组合倾向大盘价值或大盘核心，这反映出基金的选股思路以业绩增长为线索。从具体的股票选择看，光大红利的选股常常偏离当时市场的主流选股思路，选股特色显得别出心裁。但选股的特点均是组合估值水平较低，这反映出基金一贯的选股理念。而最近一个季度光大红利的重仓股组合更是凸显这一特色，远低于平均水平的动态估值让光大红利的选股显得有吸引力。而从具体选股上，光大红利也剑走偏锋，常常选择行业中一些最热门之外的股票。但与此相反的一个弱点是，基金持股变化太快。

　　4、 操作风格

　　光大红利的操作风格十分积极，这与其倾向价值、核心的选股思路显得略有矛盾。在牛市下，不少股票的动态估值变化很快，这在一个层面上提供了解释。组合的轮换速度很快，各个季度间基金均对组合进行大规模的主动调整。基金的投资集中度属于中等水平，大约在40%上下。

　　5、 组合配置

　　资产配置上，该基金股票投资比例一直较为稳定，保持在接近90%的持股水平。

　　行业配置上，光大红利的行业配置较为均衡。金属非金属持仓比例最高，达到23.42%，此外超过10%的依次是金融保险、机械设备和房地产。行业配置结构较合理。

　　6、 基金管理

　　光大红利的基金经理许春茂具有比较丰富的投资经验，投资思路比较独特，属于光大基金内部提拔。基金成立以来更换过一任基金经理，稳定性较好。

　　结论：光大红利基金对选股有较强的洞察力。但是基金操作风格过于积极又相对削弱了这一优势。鉴于其目前组合动态估值优势明显，可作为配置品种之一进行投资。

　　嘉实服务增值 “服务业”中选蓝筹

　　1、 基金产品特点

　　积极投资，分享以服务业(第三产业)为代表的经济领域快速增长带来的潜在收益。

　　2、 历史业绩

　　该基金成立于2004年4月。基金成立初期业绩经过较大幅度的波动，但从06年以后明显转好，业绩均保持在中游以上。06年底以来表现进一步提升，稳定处于中上游。风险程度为中高水平，比较明显地高于配置混合型基金的平均水平。

　　3、 持股风格

　　嘉实服务增值提出了泛行业基金的“服务业”基金概念。不过嘉实服务定义的服务业概念远广于狭义理解上的服务业，事实上的投资重点主要偏向了第二产业中的基础设施、地产、资源行业，以及第三产业中的金融服务业。持股风格一贯倾向大盘成长。但2007年二季度的持股风格为大盘玻璃型。(笔者把非价值成长的股票称为玻璃型，取名为玻璃是指看上去很美但其实很脆弱。这类股票通常是ＳＴ或经营面临严重困难同时市场估值很高的股票)其原因在于重仓持有上海机场、天津港等玻璃型股票。

　　而在个股选择时，嘉实服务增值主要采取“以价值指标为基础、在价值基础上求成长”的价值增长策略(GARP)确定具体选股标准。具体体现在低市净率、相对高收入增长的行业龙头企业、优势企业。

　　4、 操作风格

　　嘉实服务的操作风格偏稳健，这属于嘉实系基金一贯的共同特色。其换股频率和持股周转率均明显低于平均水平。但在2006年下半年以后，基金也明显加强了操作积极程度。

　　5、 组合配置

　　资产配置上，嘉实服务增值基金产品规定股票投资比例在20%－95%，是一个非常灵活的资产配置比例。但在实际投资操作时，基金管理人基本上没有发挥在时机选择上的主动性。从2005年6月之后，嘉实服务增值的股票持仓比例基本上保持在80%左右，远高于配置型基金的平均股票持仓比例

　　行业配置上，嘉实服务的行业配置特点与主流基金大不相同。这与其“泛服务业”的定位有关。行业配置属于均衡配置，前五大行业分别为批发零售、交通运输、社会服务、金融保险、传播与文化。这与偏重金融、地产、资源的主流配置结构差异很大。但这也恰恰是纳入组合的重要原因。

　　6、 基金管理

　　嘉实系基金的稳健也体现在基金管理团队层面上。嘉实系基金的管理团队稳定性比较高，在国内基金业算是较稳定的团队。虽然近期嘉实旗下也传出主要投研人员流动，但我们预计对嘉实服务不会产生明显影响。

　　结论：嘉实服务基金投资风格稳定，操作稳健，且持股具有较鲜明的特色。在历史投资实践中，嘉实服务也体现出较强的选股能力。目前维持对嘉实服务业绩增长潜力的正面评价。

　　上投内需 大盘蓝筹型基金

　　1、 基金产品特点

　　本基金重点投资于内需增长背景下具有竞争优势的上市公司，把握中国经济和行业快速增长带来的投资机会，追求基金资产长期稳定增值。内需增长来自经济本身内生，国民经济内生增长机制的加强，有力推动经济可持续性发展，为相关行业的优质上市公司提供超常规成长动力。本基金通过深刻价值挖掘内需驱动带来的投资机会，积极把握投资标的的升值潜力。

　　2、 历史业绩

　　该基金成立于2007年4月，属于次新基金。基金成立以来业绩表现较为稳健。在市场重大震荡期中表现突出，但在市场上升期表现只处于中游。风险程度为中低水平，略低于股票型基金的平均水平。

　　3、 持股风格

　　上投内需提出以内需拉动型行业和上市公司为主要投资对象。并不奇怪的是，这样的投资思路使其持仓重点为国民经济各个支柱行业的大型上市公司，即大盘蓝筹股为主。从二季度组合来看，基金持有的主要是各个大行业的龙头企业。这些龙头企业分布在银行、证券、钢铁、航运、消费等行业，基本属于大众情人型的白马股。

　　4、 操作风格

　　上投内需的操作风格稳健中偏积极，带有上投系基金的共同特色。

　　5、 组合配置

　　资产配置上，上投内需组合中股票投资比例变动范围为基金总资产的60%－95%。但二季度末基金建仓较慢，持股比例仅为52.07%。目前基金建仓仍然保持较谨慎的步伐，据我们测算上投内需8月10日仓位水平仅为67.4%，仍属股票基金中很低的仓位水平。较低的股票仓位无疑影响到了基金的收益情况。但预计随着基金建仓逐步达到目标，基金业绩将有所改善。行业配置上，上投内需的行业配置特点属于主流型配置。银行保险持仓最重，其次是食品饮料、金属非金属、机械设备、房地产。总体配置较均衡。

　　6、 基金管理

　　上投系基金属国内管理制度较规范、基金投研配合较好的基金公司之一。上投内需的基金经理孙延群具有丰富的投资经验，对市场的把握十分到位。虽然唐建事件对上投公司带来负面影响，但这并未实质上影响到公司的投资。

　　结论：上投内需基金以大盘蓝筹股为主要投资对象，因此在下半年的行情中具有抵抗风险、获取平均收益的预期。不利的方面是基金规模过大，将影响基金投资的灵活性。因此上投内需在组合中可起到平衡配置的作用，但过高的收益期望并不现实。

　　组合调整建议

　　公布对策的关键时刻到了！

　　建议echo可以按照这个组合调整思路来运作。减少组合品种，将资金向优质基金品种集中。适度进行风格平衡来构建组合。选择持股风格不同，选股能力突出的基金为组合主体，辅以蓝筹型基金和指数基金。

　　为减小组合调整成本，组合调整应在投资者目前组合基础上进行。为此提出如下调整建议：

　　第一条建议 组合中保留：上投内需、华宝收益、光大红利、嘉实服务、华安A股

　　第二条建议 组合中剔除：鹏华治理、上投优势、易方达积极成长、鹏华50

　　第三条建议 蓝筹型基金如更换上投内需，可选择国海富兰克林弹性。

（数据来源：《钱经》）