阳光电源:逆变器与电站BT双轮驱动,业绩持续高增长确定
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2016-03-02
事件描述
阳光电源发布2015年业绩快报,全年实现营业收入46.48亿元,同比增长51.79%;归属母公司净利润4.42亿元,同比增长56.04%;EPS为0.67元。
其中,4季度实现收入21.23亿元,同比增长27.78%;归属母公司净利润1.81亿元,同比增长13.59%;4季度EPS为0.27元,3季度为0.14元。
事件评论
业绩符合此前预测,净利率维持平稳。公司2015年实现净利润4.42亿元,同比增长56.04%,符合此前预计的50%-70%。全年综合净利率9.51%,与2014年的9.25%基本持平。
逆变器龙头受益国内光伏景气,出货量带动收入与利润增长。公司作为国内逆变器龙头企业,市场占有率稳定在30%以上。2015年国内实现光伏并网装机15GW,同比增长45%以上,预计实际安装水平更高,部分项目在今年1季度并网,公司逆变器业务明显受益于此,同时海外市场拓展顺利,我们预计公司2015年逆变器总出货超7.5GW,同比增长85%以上。按0.3元/W(含汇流箱等)价格计算,预计贡献收入超20亿元,去年为14.3亿元。盈利方面,公司通过持续推进成本下降,维持盈利水平稳定,预计全年净利率水平与2014年相当,位于8%-10%左右,贡献净利润约2亿元。
电站BT业务规模持续扩张,贡献盈利新增量。公司2013年介入EPC/BT电站开发领域以来,电站开发规模持续扩张。今年上半年实现业务收入9.36亿元,同比增长267%,对应电站规模约120MW。考虑到下半年为电站开发旺季,我们判断2015年公司电站开发确认规模约300MW,对应收入约24亿元。盈利方面,受益电站装机成本下降,BT业务持续维持高盈利水平,上半年综合毛利率16.19%,净利率约10-12%,预计全年仍将维持,BT业务贡献利润超2亿元。
储能市场爆发在即,业务有望放量增长。随着储能成本的持续下降以及可再生能源等持续发展,电力体系对于储能需求日益上升,海外美国、加拿大、日本、德国、澳大利亚等国家均出台相关政策,支持储能发展,储能市场爆发在即。2015年,公司通过与三星SDI合作,借助三星电池优势及公司系统集成优势,积极开拓储能市场,后期随着产能释放及产品推广,公司储能业务有望放量增长。
预计公司2016、2017年EPS分别为1.08、1.62元,对应PE分别为16、11倍,继续维持买入评级。
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