陕天然气:业绩基本符合预期地处气价洼地销气量有望大幅增长
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2016-04-12
销气量增长、气价上涨带动营收增长。2015年公司长输管道、城市燃气销售量分别为445.17、2.3亿m3,同比增长16.02%、18.12%。陕西省非居民天然气门站价格于15年6月上调至2.04元/m3,同时非居民气管输费由0.49元/m3下调10%,导致公司营收增速27.64%低于成本增速的32.21%。因市场开发费下降,公司销售费用同比下滑24.33%。
公司公告2016年度日常关联交易情况,LNG投资公司投产预计将提高公司销气规模。陕西液化天然气投资发展公司与公司的控股股东同为陕西燃气集团,于15年投产后,产能将于16年全面释放。公司公告16年关联交易预计将由15年的5.7亿元大幅增长164%,至15亿元(占公司15年营收总额的22%)。关联交易将显著提高公司16年销气规模。
公司已完成大部分主干网建设,新增固定资产投资主要为续建项目,进入资金回流收获期。
公司配合“气化陕西”规划的“七纵、两横、一环、两枢纽”项目建设已完成11条主干网建设。16年固定资产总投资目标18亿元,其中续建项目12.92亿,占比72%。我们认为公司在建工程规模进入下降阶段,在建转固带来的折旧压力将大幅减少。在降息周期中,财务费用也有望逐年降低,公司发展进入业绩弹性高的收获期。
地处低气价气源地,或吸引工业用气客户入陕,带动区域燃气消费增长。陕西省为我国主要的天然气气源地之一,因此是目前气价第三低的地区。15年11月国家发改委下调非居民用天然气门站价后,陕西气价仅1.34元/m3,低于华东地区30%以上。同幅度下调气价在陕西地区对消费的刺激将更加明显,并有望吸引工业用气客户入陕,公司作为省级管网运营商将显著受益。
盈利预测与评级:我们维持预测公司16~18年归母净利润分别为6.94、8.15和9.62亿元,基本每股收益分别为0.62、0.73和0.87元/股。当前股价下,公司16年PE仅17倍,为A股市场最便宜的燃气公司,低于行业内同类企业以及行业平均值(21倍)。我们认为,公司作为陕西管网龙头,将显著受益于气价下行对行业消费量的刺激。此外,公司未来三年无大型在建工程项目,在建转固带来的折旧压力将显著减少。考虑公司积极延伸下游及集团资产注入预期,估值有望向行业平均估值靠拢,维持“买入”评级。
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