中际旭创（300308 公告, 行情, 点评, 财报）中报点评：业绩符合预期 毛利率稳步回升
投资要点
事项：
公司公布2018年半年度报告，实现营业收入28.26亿元，同比增长3902.9%，实现归母净利润3.17亿元，同比增长7884.9%。
平安观点：
毛利率稳步提升，体现行业领先优势：公司下游客户数据中心光模块需求持续旺盛，Q2 毛利率从24.3%提升至25.9%，充分反映公司在产品迭代降价的过程中，能快速实现成本控制、良率提升和工艺改善，体现出相较于数通光模块市场的竞争者或者新进入者的领先优势。
苏州旭创Q2 环比增速约17%，提升明显：苏州旭传Q1 净利润约1.8 亿元，Q2 单季净利润约2.1 亿元，环比增速约17%，显著高于Q1 单季环比增速。针对美国拟对2000 亿美金的中国商品征收10%-25%关税的行业影响，我们认为由于全球光模块产能大多集中在中国，征收关税对公司产品竞争力影响甚微。
规模效应将促进龙头市占率持续提升：全球光模块市场规模足够大，保证龙头可持续发挥规模效应。我们假设2020 年龙头企业有20%的市占率，营收将达到近100 亿人民币的规模。苏州旭创营运能力优秀，存货及应收账款周转率业内领先，数通光模块生产自动化水平逐年提升，将会出现显著规模效应。我们认为随着公司销售规模的持续扩大，数通光模块生产的规模效应将会进一步释放。
盈利预测与投资评级：维持公司盈利预测，预计公司2018-2020 年营业收入分别为63.30 亿元、82.33 亿元、117.07 亿元，归母净利润分别为8.22亿元、13.70 亿元、20.17 亿元，测算公司2018-2020 年EPS 分别为1.73元、2.89 元、4.26 元，当前股价对应PE 26.1x、15.7x、10.6x，维持“推荐”评级。
风险提示：1、受北美数据中心建设影响，数通光模块需求出现波动或下滑，将影响公司业绩；2、100G 光模块市场竞争加剧导致产品价格下滑，而公司无法同步将成本降低，将出现毛利率下降的风险；3、新进入者抢夺大客户订单，导致公司订单不达预期的风险；4、硅光模块研发生产快速突破，导致公司产品竞争力下滑的风险；5、核心器件因国际贸易问题引发原材料供给波动的风险；6、5G 光模块需求不达预期的风险。(平安证券 汪敏) 上一页 [1] [2] [3] [4] [5]
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