百隆东方：15年业绩触底反弹，销量增长为主要驱动力
事件：我们近期前往百隆东方进行了调研，和公司高管就目前经营状况以及未来发展规划进行了深入交流。
15 年业绩触底反弹主要靠销量带动。根据年报数据进行详细拆分，公司14 年色纺纱销量约为12.4 万吨，同比提升21%，同期产品价格同比下滑7%；15 年一季度销量同比增长15.5%，产品价格同比下滑7%。预计中报销量继续保持15-20%的增长，价格基本维持一季报走势。我们认为公司15 年业绩触底反弹的主要驱动力在于销量提升，而非价格或毛利率。14 年约2.2 万吨的色纺纱销售增量中，越南一期约为1.7万吨，今年二期项目在一季度建成后贡献4.5 万吨增量产能，越南一、二期产能约占公司总产能的30%。在越南大规模投资主要基于公司期望有效利用中国-东盟自贸区以及越南即将加入TPP(跨太平洋战略经济合作伙伴关系协定)的有利契机(如越南成功加入，公司通过越南销售至国外的色纺纱产品可享受出口关税减免的优惠)。未来公司将继续建设百隆越南三期项目，持续扩大产能。预计15 年公司产品销量
增速将超过20%。从产品价格来看，14 年产品销售均价为3.58 万元/吨，较13 年同比下滑6.5%，同期棉花价格下滑超过10%。从棉花整体形势来看，经过了14 年内棉价格大跌，内外棉价差缩小，棉花进口缩减以及需求继续疲软后，15 年全国棉花种植面积减少25%，但在天量库存(2015/16 年度国内棉花期末库存预计为1,290 万吨)的大背景下，虽内外棉价差问题得以解决，但棉价底部徘徊的大趋势以及需求不济短时间内仍难以改观。我们预计公司15 年产品价格下滑态势将有所缓解，毛利率小幅提升。
增资淮安新国纺织，提升保税优势。淮安新国纺织是公司全资子公司，此次公司增资主要为了建造保税仓库，缩短贸易周期，提升进口原材料使用效率，最大程度减弱棉价对公司业绩的影响，同时公司与重点客户签署长期采购合约，提前锁定利润。
给予公司“买入”评级，3-6 个月目标价15 元(按除权后计算)。预计公司15-16 年核心EPS 0.33、0.44元，对应PE 33、25 倍。公司专注主营业务，题材亮点不多，未来主要看点在于产能的持续扩张，业绩向好趋势确定且增速较高，在市场大幅波动下可作为防御性投资标的。
风险提示。销量增速低于预期。
齐鲁证券 吴骁宇 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] 下一页
|网站首页|财经金融|银行|股票|基金|保险|期货|股评|港股|美股|外汇|债券|黄金|理财|信托|房产|汽车|
|