西王食品：上半年业绩预增45-56%，二季度销量再超预期
西王食品
事件：西王食品发布 2015 年半年度业绩预告，上半年公司净利润约为 7100 万元-7600 万元，同比增长45.28%-55.52%，符合我们预期，而收入端在营销改善和新品推广顺利下有望持续超预期。
在营销改善和新品拓展顺利下，预计公司二季度销量增速 40-50%，再次超出市场预期。 根据渠道调研，我们预计上半年公司小包装食用油销量 6.2 万吨左右，相比去年同期 3.85 万吨，增速高达 60%以上。就二季度单季来看，预计小包装销量约为 2.7 万吨，同比增长近 50%，超出市场预期。另外，公司新品拓展延续去年年报亮眼表现，葵花籽油上半年销量 5000-10000 吨，全年有望达到 20000 吨，从而新品收入占比将从去年的 5%提升至 15%-20%。
我们预计 Q2 单季利润增速 10%低于收入增速 40%，主要源于二季度是食用油销售淡季， Q2 销量较 Q1环比回落 20%而同比增长 40-50%，而公司营销费用刚性增加，淡季销量增长的费用率下滑不敌营销支出的刚性增长，这一变化是季节性的，随着下半年旺季来临，公司利润将重回高增长。 二季度进入淡季，公司利润增速慢于一季度在意料之中，但营销改善向好趋势不改，随着三、四季度中秋国庆和元旦春节两大旺季到来，公司利润增速将超过收入增速和上半年表现，我们不调整全年接近翻番的盈利预测。( 1)食用油是销售季节性很强的产品，春季后直到中秋前都是淡季，，但快速扩张的销售队伍和营销费用在二季度还是偏刚性支出的，因此二季度利润增速低于一季度；( 2)过去三年( 2012-2014)上半年收入占全年比重分别为 39%、 42%、 41%，净利润占比 27%、 32%、 42%，平均来看，下半年是上半年净利润的 2 倍， 据此和公司预估上半年 7100-7600 万净利润测算， 全年业绩有望落在在 2.13 亿-2.28 亿元区间，基本符合我们此前预计的 2.3 亿元。
西王食品是我们重点推荐的独家品种，随着近期大盘调整，虽然公司表现出良好的抗跌性，但也遭到一定程度错杀，目前对应增发摊薄后 2015 年动态估值为 36 倍。我们认为如果大盘企稳，公司将具有极大的上涨弹性。除了食用油主业业绩反转外，公司将加快品类扩张和外延扩张的步伐。
预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.61、 0.84、 1.12 元(增发摊薄后 0.54 元、 0.75 元、 1.00 元)，同比增长96%、 36%、 34%，年内目标价 29.7 元，对应增发摊薄后 55 倍 PE，重申“买入”评级。
齐鲁证券 胡彦超 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] 下一页
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