百润股份:业绩保持高增长,规模效应提升毛利
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司
投资评级与估值:半年报业绩符合预期。公司上半年实现实现收入16.88 亿元,同比增长278.43%,实现净利润6.13 亿元,同比增长329.50%。我们维持盈利预测,预计2015-2017 年EPS 分别为2.93 元、4.69 元和7.54 元,对应当前股价PE 分别为38 倍、24倍和15 倍,维持“买入”评级。
1.放量放体现规模效应,预调酒产品毛利率达到78.8%。(1)上半年实现预调酒收入16.16亿元,其中二级季度收入8.42 亿元,环比增长8.64%。由于费用冠名和赞助费用确认因素,上半年销售费用率为22.9%,二季度净利环比略有下降。(2)上半年公司产品基本实现全国铺货,放量展现规模效应,预调酒产品毛利达到78.8%,随着公司产品对中部地区以及餐饮渠道的逐步渗透,下半年有望维持高毛利。
2.逆市旺销,下半年有望维持畅销趋势。市场之前对于二季度酒水饮料市场整体平淡表示担心,我们坚持认为公司强大的品牌力和营销力足以支持产品逆市旺销,上半年公司收到应收款6563 万元,占营业总收入3.89%,预收款1.78 亿元,占营业总收入10.52%,好于同期其他饮料企业,体现了良好渠道拿货意愿。根据近期草根调研,进入夏季高温期后,渠道去库存较快,周转率有较大提高空间,下半年有望维持畅销趋势。
3.地域和渠道双重维度的市场空间仍可开拓。(1)天津工厂新增设计产能,有望继续支撑华北地区快速扩张。未来中部地区产能释放后,有望在四川、武汉等消费重镇实现全面渗透。(2)公司上半年在成熟市场华东地区的176%的增长,体现了渠道深度渗透的可能性。
未来公司有望通过更精确细化的场景营销和地域性媒体深度合作,加强消费教育、增加消费频次,实现更深层面的全覆盖。
股价表现的催化剂:旺季销量超预期,销售机制的不断完善核心假设风险:原料波动,新产线投产延期,食品安全事件
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