牧原股份：绩优养殖龙头，即将迎来Q4第二波机会
牧原股份
事件：公司公布 2015 三季报，前三季度实现营业收入 19.46 亿元，同比增长 11.61%，归属于上市公司股东净利润 2.80 亿元，同比增长 10235.59%，eps0.58 元，同比增长 5700%。其中三季度单季实现归属于母公司股东净利润 2.32 亿元，公司预计全年业绩为 5.6 至 6 亿元。
三季度公司在行业景气高点时充分释放业绩、印证成本领先优势。三季度行业总体处于景气高位，猪价均价为 17.67 元/公斤， 公司三季度单季销售生猪 44.8 万头，商品猪销售加权均价为 17.54 元，头均盈利大致为 550 元/头。公司盈利释放也印证了其成本领先的优势，而未来在粮价下跌的过程中，仍然有较大的成本优势提升空间。
展望四季度，公司在行业景气高位、成本控制、高水平出栏的情况下将继续维持高盈利水平。
(1)四季度供给紧缺程度将环比提升，行业头均盈利有望达到 500-600 元/头。我们结合近期跟踪数据，10 月份中大猪存栏仅上升 0.5%，不同于去年同期的显着上升，因此 4 季度供给端压力不大。同时根据调研及相关需求指数的测算，参照猪肉历年季节性需求特征，四季度单季需求将环比回升 5%-10%。因此我们认为尽管猪价会因粮价下跌而有所回调，但 4 季度供给紧缺程度将环比提升，行业平均盈利水平将稳定在 500-600 元/头。
(2) 四季度公司出栏量将在较高水平，全年实现 6 亿元以上业绩可期。 前期公司已进行猪舍清群等工作为后市释放产能做出准备，同时参照 2014 年 11 月份 17.2 万头、12 月份 25.6 万头出栏量，以及 2015年 7-9 月出栏量持续上升的趋势，我们认为四季度公司具备实现 50-60 万头的出栏量水平，按 550 元/头盈利、60 万头出栏测算则四季度可实现 3.3 亿元净利润，全年业绩超过 6 亿元可期。
中期来看，母猪产能持续去化，2016 年行业景气高位时，公司通过有效成本管控将确保实现 15-18 亿以上净利润。当前母猪产能仍在持续去化，而未来 1 个季度以上都将因环保等压力维持低位，因此我们认为 16年全年行业盈利都将维持在高水平。而公司又兼具成本优势与成本调节能力，因此保守按 500 元/头、300万头出栏量测算则 2016 年全年达到 15 亿净利润可期。
长期来看，公司意在实现 1000 万头的目标，未来产能将保持 30%的年增长速度，并且因养殖效率将始终保持 100 元/头以上的超额利润。因此公司兼具周期与成长属性，在行业较差时不会亏损，在行业较好时业绩弹性巨大。市值可能因为周期发生波动，但总体趋势向上、值得长期持有。
预计公司 2015-17 年 eps 分别为 1.55、3.36、2.84，按照 2016 年 25xPE 估值，我们给出牧原股份的目标价为 84 元，维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流，受益于 2015-16 年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长，建议投资者继续买入，参与 11 月份猪价上涨的行情。
中泰证券 谢刚,陈奇 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] 下一页
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