永辉超市：三季度财报点评：收入稳增 投资亏损致利润下滑
永辉超市 2015 年 1-9 月实现营业收入 314.43 亿元，同比增长 16.70%；归属上市公司股东净利润 5.97 亿元，同比减少 7.98%，扣非后净利润 5.99 亿元，同比增长 12.79%。
同时公告将与朗源股份有限公司、 陕西富平县骐进生态农业科技开发有限公司分别按 60%、 30%、 10%的比例合计出资 3000 万元人民币设立陕西省富平县永辉现代农业发展有限公司。
主营业绩增长平稳。 公司2015年1-9月公司实现营业收入314.44亿元，同比增长16.70%， 其中Q3实现收入106.09亿元，同比增长14.80%， 增速略低于上半年17.69%， 但基本保持稳定，符合我们的预期， 增速有所下降的主要原因是公司规模不断扩张带来的基数增长。 公司1-9月新开门店42家，其中Q3新增21家， 2015Q3末， 门店总数372家， 并且首次入驻山西省，由于公司现金流充足， 预计未来几年仍将以每年70家门店的速度扩张。
中百亏损影响利润。 公司自2014Q1毛利率均同比增长， 2015年前三季度毛利率为19.69%，同比提升0.41%， 其中Q3提升0.34个%至19.34%； 前三季度三项费用率增长0.93%至17.91%，其中Q3增长0.92%至17.43%，主要是三季度开店较多，物业租金和人工成本增加所致。 前三季度归属上市公司股东净利润5.97亿元，同比减少7.98%， 其中Q3大幅下滑65.6%， 主要是非经营性净收益减少，中百集团前三季度亏损同时对其调整会计项目所致；扣除非经常性损益后净利润同比增长12.79%，增长优于行业均值。 我们认为，随着未来与中百集团、联华超市联合采购的推进，联营企业的经营效率改善是大概率事件，投资收益提升将对公司业绩贡献可观弹性。
成立合资公司 构高生鲜护城河。 随着居民收入提高和消费结构升级， 消费者对于生鲜食品的安全性、新鲜度更为看重。此次成立合资公司， 公司凭借全国布局的零售网点优势， 借助朗源股份在农产品加工标准化的生产经验与技术经验，以及骐进生态农业在原料组织及农业合作化的优势， 向上游农产品生产延伸以整合产业链， 强强联合做大做强农产品产业， 同时提高产品质量、保障食品安全。
结论：
永辉超市是国内生鲜超市龙头企业。依靠“直营+直采”的永辉独特模式，与同业相比在生鲜自营、供应链管理、品类管理、后台系统方面形成差异化优势，具有难以模仿的核心竞争力，成功实现跨区域广泛布局。我们认为，公司是零售行业兼备持续跨区扩张能力、 电商转型、供应链整合的稀缺标的。 而且与京东达成战略性合作协议， 将加速公司互联网转型，我们看好公司未来在供应链整合、电商转型、物流建设等多方面协同发展。 预计公司 2015 年-2017 年的每股收益分别为 0.21 元、 0.29 元和 0.36 元，对应 PE 分别为 53.49X、38.29X、 30.45X， 给予“强烈推荐”评级。
东兴证券 徐昊
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