好当家( 10.97,-0.34,-3.01%,估值,测评)：增发尘埃落定，业绩驶入快车道
600467[好当家] 农林牧渔类行业
研究机构：东方证券 分析师： 杨宝峰
事件：
公司于11月30日公告了非公开增发的结果，发行价格为11.45元，募集资金净额10.91亿元，拟投向海参养殖、人工鱼礁、海参育苗等三个项目。同时，我们于近期走访了烟台威海等地的海鲜市场，并前往东方海洋( 14.09,-0.49,-3.36%,估值,测评)莱州湾海域、好当家围堰养殖区实地考察了海参捕捞与消费情况。
我们的分析：
秋季捕捞期采捕情况理想，全年采捕量有望接近2200吨。公司现有海参养殖面积2.6万亩，今年有效捕捞面积1.8万亩。秋季捕捞期在10月初到12月上旬。10月中旬开始大规模捕捞。今年天气情况较好，只有1-2天不能捕捞，我们预计下半年采捕量1100吨左右，加上上半年实际捕捞1064吨，全年有望接近2200吨，同比提升超过60%。海参价格稳中有升，供销两旺。目前进入冬季进补期，根据我们对当地市场的调研，海参需求旺盛。公司目前现场鲜销海参价格在184元/kg左右，与上半年均价持平，随着消费旺季到来和大规模捕捞期结束，我们预计价格有望继续上扬。
未来两年海参业务增长主要看点在于"亩产提高"和"毛利率提升"。
公司2010/2011/2012年的有效捕捞面积分别为1.4万亩/1.8万亩/2.6万亩，新增1万亩围堰2015年才能开始贡献业绩。从养殖面积上公司未来几年增速不算快。主要增长来源依赖于亩产和毛利率的提升。过去公司亩产长期处于低水平(2010年亩产不足80kg)，而围堰养殖的行业平均水平可以达到200-250kg。究其原因，一是由于此前投苗密度比较低，二是由于过去淤泥底导致海参成活率下降。从09年起，公司投苗量大幅提高。
同时对现有2.6万亩水域进行了精养池改造。今年捕捞量大幅提升正是得益于第一批0.8万亩精养池开始收获。随着公司精养池逐步进入收获期，我们保守假设未来亩产提升至150kg，预计公司年捕捞潜力达4000吨。由于成本摊销固定，随着捕捞量提升，预计毛利率提升明显。
非公开增发获大股东和大机构认可。此次非公开增发好当家集团作为大股东以1.2亿元现金认购其中1048万股，占本次增发总股数的10.82%，此外，值得注意的是，剩余股份大部分被博时、广发、易方达、大成等大基金认购，体现了大机构对公司发展的信心。
维持公司买入评级，目标价14.5元。我们预计公司2011-13年海参实现销售分别为2，050/3，100/3，650吨，基于海参均价188/185/200元/kg的假设，预测公司2011-13年EPS分别为0.31、0.47、0.56元(已考虑增发摊薄)，按照行业平均PEG=0.55，给予2012年31XPE，对应目标价14.5元，维持公司"买入"评级。
股价催化剂：海参价格上涨，参蜇混养效益高于预期风险因素：经济下滑影响海参消费，自然及人为灾害影响成活率。
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