金字火腿：巴玛火腿贡献利润
中信建投
2012年，金字火腿 （002515估值,测评,行情,资讯,主力买卖）股份有限公司(金字火腿，002515)将重点发展高毛利的巴玛火腿。
目前，金字火腿的低温肉制品的发展步伐相对放缓，金字火腿高端产品巴玛火腿2011年试水，2012年会做重点推广。由于巴玛火腿的出现，金字火腿产品结构将调整为：传统火腿、低盐火腿、巴玛火腿、低温肉制品四部分。传统火腿与低盐火腿主要用于烹调，而巴玛火腿可直接食用，我们估计巴玛火腿的毛利率至少在50%以上。
金字火腿正围绕巴玛火腿组建覆盖北京、上海、杭州等少数国内一线城市的销售网络，并开辟了网上销售渠道。但由于巴玛火腿的生产周期要10个月，酱藏两年，周期较长，我们对金字火腿今年巴玛火腿的销售和进军全国的计划持谨慎乐观的态度，但渠道和品牌确立后，成长空间巨大。
占公司收入和毛利85%以上的火腿业务自2008年开始增速放缓，这一趋势将延续到2011年。金字火腿2011年前三季度营收同比增长不到6%，净利增长10%，预计2011年金字火腿的收入和利润增速仍会下降。巴玛火腿刚刚推出不久，真正发力也要在2012年，预计2012年公司收入和净利增速或迎拐点。
金字火腿2011年前三季度毛利率上升2.5%，主要受低成本和提价影响。金华火腿有着较长的生产周期，2011年产品用的是2010年的原料，滞后性导致成本较低。金字火腿在2011年8月对产品提价10%～20%，也扩大了公司的盈利空间。由于今年产品的原料采购自2011年，预计2012年金字火腿将面临一定的成本压力，但公司议价能力强，高端产品占比也会进一步提高，因此整体毛利率可能继续上升。
我们预测金字火腿2011-2013年EPS分别为0.54元、0.63元、0.75元，对应P/E分别为37倍、32倍、27倍，尽管相对估值较高，但金字火腿不同于传统的肉制品加工企业，高端肉制品市场空间大，我们看好金字火腿的成长性，建议增持。
(东方早报)
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