牧原股份：2015 年半年报点评：受益生猪价格上涨，业绩扭亏为盈
牧原股份
公司业绩实现扭亏为盈。公司2015 年上半年实现营业收入11.25亿元，同比增长4.31%；归属于母公司所有者的净利润为4683.25万元，同比增长158.21%(上年同期亏损8045.85 万元)；基本每股收益0.1 元，同比增长129.41%(上年同期亏损0.34 元)。
业绩受益猪价上涨，成本优势突出。报告期内，公司实现生猪销售85.17 万头，与上年同期基本持平。公司业绩扭亏为盈主要受益于猪价上涨和自身成本优势突出。从整个行业来看，生猪价格在2015 年3 月份达到最低点之后，开始了一轮较快的上涨，整个上半年全国出栏肉猪平均价格12.75 元/公斤，比去年同期的11.71 元/公斤上涨8.9%。但由于1-4 月份全行业处于亏损状态，1-6 月份自繁自养头均仍然亏损97 元，上年同期头均亏损216 元。从公司自身来看，报告期内公司生猪销售均价约13 元/公斤，单头盈利约53 元；4-6 月生猪销售均价约14 元/公斤，单头盈利约150 元。在行业上半年大部分企业仍然亏损的情况下，由于公司自育自繁自养的一体化经营模式使得成本控制效果明显，实现了盈利。
未来猪价持续景气可期，公司业绩弹性非常大。我们认为此次猪价上涨不再是短期内上涨，2015 年下半年、2016 年是猪价高景气年份概率大。从供给看，生猪存栏数连续9 个月下降13%，能繁母猪存栏数连续23 个月下降23%，二者都出现了历史上罕见的趋势性下降说明将来生猪供给缺口较大。从需求看，生猪需求量减少已得到缓解，正逐渐企稳。2015 年上半年猪价反常的淡季不淡的表现说明近两年猪肉需求减少对猪价的影响或已反映。保守估计，2015 年12 月生猪均价可达18 元/公斤(最高点可能冲至19～20 元/公斤)，2015 年全年均价约15 元/公斤。2015 年公司计划出栏生猪200 万头至260 万头，预计2015 年前三季度可实现净利润2-3 亿元，同比增长7309.05%-11013.58%。公司点评报告此报告仅供内部客户参考 - 2 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分
盈利预测：公司目前正积极扩张养殖产能，目前产能规模300 万头，未来产能规模有望达800 万头。预计公司2015/2016 年出栏量为230/300 万头，以2015 年15 元/公斤、2016 年17 元/公斤销售均价测算，预计公司2015/2016年EPS 为1.36/2.90 元，对应PE 为49/23 倍。给予公司2016 年28 倍PE，目标价81 元，维持“推荐”评级。
风险提示：猪价上涨不及预期、疫情风险等。
财富证券 邹建军,白玉涵
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